核心观点
- 债券市场持续走强，行情从短端向超长端扩散。短端利率持续倒挂（1年期国债收益率约1.16%），超长债情绪反转，30-10年期利差收窄。
- 一季度通胀及经济数据改善未带动利率上行，核心因素为资金利率与负债流形成压倒性支撑，居民加杠杆意愿偏弱，定期存款到期与理财资金持续涌入债市，DR007稳定在政策利率下方，强化市场宽松预期，资金被迫拉长久期涌向长端品种。
- 当前债市行情与2016年资产荒阶段相似，安全资产供给收缩，信用债、金融债发行减少，资产供需缺口扩大，定价逻辑转向“看筹码稀缺性”，资产荒逻辑成为市场主线。
- 后看债市将从情绪驱动转向供需再平衡。4月下旬超长期特别国债首发，二季度政府债净供给有望突破万亿，供给放量或带来利率阶段性小幅反弹，但不会改变趋势，更多是为配置资金提供入场机会。
- 二季度通胀或将持续维持较高水平，需警惕央行操作从极度呵护转向常态回归，若DR007向政策利率靠拢，10年期国债利率或回弹至1.85%以上。
多资产图景
- 整体收益率：本周权益上涨（沪深300上涨4.41%，恒生指数上涨3.1%，标普500上涨3.56%），债券下跌（中债10年下跌5.06BP，美债10年下跌5BP），汇率升值（美元指数下跌1.5%，离岸人民币升值0.9%），大宗商品涨跌互现（SHFE螺纹钢上涨1.08%，伦敦金现上涨2.03%，伦敦银现上涨5%，LME铜上涨3.86%，LME铝上涨3.81%，WTI原油下跌13.18%）。
- 资产比价：金银比下降（61.41），铜油比上升（156.82），铜螺比上升（32.72），股债性价比下降（3.84），AH股溢价上升（118.38）。
- 库存：原油库存上升（44684万吨），螺纹钢库存上升（294万吨），阴极铜库存上升（145342吨），电解铝库存上升（58万吨）。
- 资金行为：美元多头持仓下降（18970张），黄金ETF规模上升（3409万盎司）。
研究结论
- 债市短期内受资产荒逻辑驱动，长端行情延续，但长期供需关系将决定利率走势。
- 二季度政府债供给放量或带来利率阶段性反弹，但不会改变长期趋势。
- 需警惕通胀持续上行和央行操作转向，可能导致10年期国债利率回弹至1.85%以上。
