“母港提质+全球布局+数智化”三轮驱动，海外资产或迎价值重估

招商港口作为全球领先的港口投资开发运营商，其发展历程可分为四个阶段：国内网络奠基（1990-2007年）、海外扩张启动（2008-2017年）、重组升级平台化（2018-2022年）以及新兴市场深化布局（2023年至今）。公司已在全球26个国家和地区布局51个港口，集装箱权益吞吐量位居世界前列，形成“境内红利底仓+海外成长期权”双重资产属性。

公司盈利结构以投资收益为压舱石，控股码头及海外业务持续提质。2023-2025年投资收益稳定在约64亿元，占利润总额比重超60%。控股码头持续提质发展，2021-2025年归母净利和扣非归母净利CAGR分别为14.5%和17.2%。公司现金流韧性较强，2025年经营性净现金流81.7亿元；在手现金及等价物超229亿元，2023-2025年分红比例稳步提升，2025年股息率达4.13%，较港口行业股息率和10年期国债收益率分别溢价110BP和239BP。

“十五五”战略以“母港提质+深化全球布局+数智化升级”为核心驱动，三大引擎协同发力。国内基本盘有望实现从“量增”到“质升”，大铲湾二期预计2028年投产，巩固深西母港枢纽地位，参股上港、宁波港持续贡献稳定投资收益。深化全球布局进入“存量挖潜+增量拓展”新阶段，斯里兰卡CICT、HIPG、多哥LCT等核心资产受益于红海扰动航线重构与南南贸易扩容，巴西Vast原油码头交割后有望形成“集装箱+能源”协同。数智化布局方面，CTOS系统已落地巴西、土耳其等海外项目，“招揆”AI应用深入生产环节。

预计2026-2028年归母净利润分别为48.7/51.9/54.9亿元，40%分红比例下2026-2028年股息率分别为3.6%、3.8%、4.0%，EPS分别为1.96/2.09/2.21元，当前股价对应PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。

风险提示：全球贸易需求不及预期，环保政策变化风险，海外新项目进展不及预期。