电力设备与新能源行业研究周报：底部基本面改善驱动，从跟涨到领涨，电新优质资产迎价值重估

子行业周度核心观点： 光伏&储能：国内8-9月组件集采招标/开标量猛增，Q4旺季及排产提升预期进一步加强，中美大储新增装机保持高景气；电力基建内需预期修复、产业景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹中国新能源优质资产，有望驱动电新板块 优质龙头标的价值重估并领涨市场！ 电网：保变电气控股股东将变更为中电装；中国西电新董事长上任；24年1-8月份电网完成投资同比快速增长23.1%。展望9-12月：出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特 高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。风电：大金重工公告签署欧洲某海风项目10根超大型单桩供应合同，欧洲海风供应链紧缺逻辑再强化，合同总金额 约3.61亿人民币，预计2025年交付完成。能源局发布8月装机数据，1-8月国内风电新增装机33.6GW，同比+16%，其中8月新增装机3.7GW，同比+42%，环比-9%。 氢能与燃料电池：国内外需求共振，国内外绿色能源（绿氨醇+SAF）加速落地，海外溢价已成共识，国内近期大型项 目持续落地，氢能走向需求拐点。内蒙古向全国征集绿氨掺烧类项目，氨使用全国逐步推广，同时也为内蒙古的大量绿氢打开消纳空间。 本周重要行业事件： 光储风：能源局发布8月光伏/风电新增装机数据；工信部印发《光伏产业标准体系建设指南（2024版）》；阿特斯发 布2024年股权激励草案；通威股份签署沙特1.175GW组件大单；时创能源与通威股份就叠栅组件签署《技术合作开发合同》。 电网：国家能源局印发《电力市场注册基本规则》；2024年1-8月份电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%； 新疆塔城塔额750千伏输变电工程核准获批；保变电气控股股东将变更为中国电气装备；选举赵永志先生为中国西电第四届董事会董事长。 氢能与燃料电池：拟香港上市，国富氢能再冲刺IPO；中集安瑞科12台2953m³氢气球罐出口中东；我国首列氢能城 际动车组亮相；南海投产全球首条氨氢零碳燃烧技术示范量产线。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：国内8-9月组件集采招标/开标量猛增，Q4旺季及排产提升预期进一步加强，中美大储新增装机保持高景气；电力基建内需预期修复、产业景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹中国新能源优质资产，有望驱动电新板块优质龙头标的价值重估并领涨市场！ 一、电力基建内需预期修复、产业景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹新能源优质资产，有望驱动电新板块优质龙头标的价值重估并领涨市场！ 在上周市场的暴力反弹中，新能源板块的各子环节中，由于以储逆为代表的高景气环节此前已积累较丰厚的超额收益，而占板块市值大头的主产业链龙头公司短期内又缺乏业绩改善预期，因此在反弹初期明显落后市场，但是这一现象在周四~周五逐渐迎来改变，光储板块的表现从此前的“跟涨/补涨”，向“领涨”市场切换。我们认为这种切换的背后有三重重要的逻辑支撑，并认为后续具备较强的持续性： 1）9月26日中共中央政治局召开会议，强调“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”等，预计新能源和电网基建将成为本轮政府资金注入实体经济的重点流向之一，一定程度上打消市场前期对未来两年国内新能源装机需求的担忧，释放板块估值与情绪压力。 2）新能源板块中，尤其是光伏板块，尽管当前仍处于行业景气周期底部，但行业内有大量公司仍是具备全球断崖式领先竞争力的绝对龙头，甚至在这一轮周期下行之后龙头地位变得更加稳固，在当前全球外资跑步进场的背景下，这些公司也将大概率成为外资重回中国资本市场的重点投资方向，部分此前因行业景气度低迷而承受估值压制的优质龙头公司有望迎来价值重估。 3）从行业基本面角度看，光伏行业供给端洗牌与出清已明确进入后半程，Q2起产业链价格及盈利逐步触底后已企稳一个多季度，上周周报我们即强调，考虑到今年9月产业链主动备库力度显著低于往年，Q4终端需求的潜在边际改善仍有较大概率驱动产业链的量价修复，本周基本面出现改善信号：光伏玻璃周度库存自4月来首次出现下降，环比下降2.25%至37天，一定程度上验证组件排产的回暖以及玻璃环节自7月以来冷修减产提速的成效，预示着核心辅材环节Q3景气底部及Q4边际改善趋势的确认。 从板块盘面看，前期跌幅较大的标的本周涨势领先，我们预计后续具有基本面支撑、业绩确定性高、且同样位于估值底部的，以“储逆（美储/大储）+核心辅材”为代表的强α头部企业，同样具有较大上涨空间，维持首推：阳光电源、阿特斯（本周发布股权激励草案，净利润目标超预期）、福莱特A/H、信义光能、福斯特。 二、国内8-9月组件集采招标/开标量猛增，Q4旺季及排产提升预期进一步加强，中美大储新增装机保持高景气。 国内8月光伏新增装机16.5GW，同比+3%、环比-22%；1-8月累计装机140GW，同比+24%。从装机结构看，8月国网地区新增装机13.9GW（占全国8月总新增装机的84%），同比+11%、环比-15%，其中，集中式/分布式装机4.8/9.2GW，同比-4%/+20%，环比-38%/+4%。 此外从组件集采招标数据看，截至9月24日，2024年央国企大型组件集采招标/开标量分别达176/228GW，同比+23%/+97%；其中，今年8月招标量大幅提升至64GW，9月开标量也达到61GW，同比增长高达+450%（招标：业主公布招标信息；开标：公布投标报价）。 考虑到今年海外传统及新兴市场需求普遍保持旺盛、以及国内部分央企项目仍存在年底完工的诉求，并结合近期国内组件集采大幅放量的情况看，Q4终端需求的“旺季”仍然值得期待，从而驱动以核心辅材为代表的环节的景气度改善、以及市场对需求增长悲观预期的修复。 我们再次强调，当前应化繁为简看待光伏需求增长预期，聚焦两大最基本的数据事实：1）全球平均低至个位数的光伏发电量渗透率；2）大量地区已经逐步开始实现光储平价。而电网接入能力的提升、合适的电价机制等外部因素，都只是短期对需求释放节奏的扰动而已，光伏需求增长的空间和持续性仍然展望乐观。 储能方面：国内8月大储装机3GW/8GWh，同比+76%/+115%，1-8月累计装机19GW/48GWh，同比+76%/+102%；美国大储装机1.0GW/2.4GWh，同比+98%/+52%，环比+28%/+12%，1-8月美国大储累计装机6GW/17GWh，同比 +62%/+55%，9-12月规划并网项目9GW，同比+215%。 三、巴基斯坦电价改革逐步落地，利好户储渗透率继续提升 根据9月27日，巴基斯坦本地媒体TheNews采访巴基斯坦电力部门工作组报道，巴基斯坦将在未来一段时间内对电价及光伏上网电价政策进行一系列改革： 1）电价方面，巴基斯坦电力部门将在未来六个月内通过与独立发电商（IPP）重新协商购电合同等多种方式实现将电费降低20%的目标。当前巴基斯坦居民电价水平在30.6-48.8卢比/KWh（约10.7-17.4美分/KWh），降低20%后居民电价约为8.6-13.9美分/KWh，仍然高于今年5月电价上调前居民电价，实际影响较小。 2）光伏上网机制方面，巴基斯坦政府将在未来一段时间内大幅降低净计量并网电价至每单位7～9卢比。当前巴基斯坦净计量并网电价为19.32卢比，对应降幅约为-63.8%至-53.4%。若净计量政策改革落地，则有望促使更多 居民选择配储方案而非仅安装光伏方案，利好后续巴基斯坦户储渗透率继续提升。 本周一我们发布巴基斯坦电费下降新闻点评，指出当前巴基斯坦需求的核心驱动力来自于电网老旧等因素带来的缺电型需求，电费的下降对巴基斯坦需求的影响实际较小。从当前媒体报道的信息来看，实际居民电价下调幅度有限，在当前巴基斯坦限电、缺电看不到改善的情况下，终端光储需求仍将维持较高景气度，而净计量费率的下调则有望促进终端户储渗透率继续提升，利好本土渠道优秀，户储产品布局全面的优秀企业，继续重点推荐德业股份。 四、整体投资建议。 当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，后续Q4终端需求旺季有望驱动产业链量价修复，头部企业优势有望持续凸显。 当前最看好的方向：强α公司、边际向好环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特A/H、信义光能（其中阳光+阿特斯看双击）。 2）边际向好（储逆、辅材）：储逆板块Q3利润有望继续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大，【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强、Q3盈利低点基本确认，当前是周期角度绝对的底部布局机会。推荐：玻璃、胶膜、边框龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏。推荐：奥特维、迈为股份、帝尔激光。 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也将逐渐进入左侧布局窗口。 电网：9月26日，保变电气披露公告称，公司控股股东将变更为中国电气装备集团有限公司，实际控制人未发生变更，仍为国务院国有资产监督管理委员会。 国家能源局发布2024年1-8月份全国电力工业统计数据：1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%；电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%。 9月24日，国家能源局印发《电力市场注册基本规则》，该规则明确了发电企业、售电企业、电力用户、新型储能、虚拟电厂、智能微电网、分布式电源、电动汽车充电设施等8类经营主体进入电力市场基本条件。 9月19日，新疆塔城塔额750千伏输变电工程获得新疆自治区发改委核准，这意味着该地区第三座750千伏变电站即将落地建设。塔额750千伏输变电工程总投资22.52亿元； 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。 4）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐