减值不改现金流稳健，股权资产价值或迎重估

核心观点

• 减值不改现金流稳健：山东高速拟计提6.9亿元减值准备，但此前转让粤高速产生的8.02亿元投资收益可对冲损失，仍增厚利润1.12亿元；减值准备为非现金账面损失，不影响公司现金流。
• 股权资产价值或迎重估：公司通过换股成为合并后新中金公司的股东，该部分长期股权资产价值有望随合并公司规模与竞争优势扩大而获得重估，未来有望产生更可观的投资收益。
• 计提减值是短期调整，不影响公司基本面：
  • 公司主业发展稳健：2025年前三季度高速公路通行费收入同比增加4.08%，预计京台高速改扩建完工后车流量提升。
  • 公司高股息价值明确：假设2025年分红率与2024年一致，预期股息率为4.8%。

关键数据

• 基本数据：2025-12-18收盘价9.40元，流通股本48.35亿股，每股净资产6.12元。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年预测归母净利润分别为34.3亿元、35.1亿元、36.8亿元（原为33.4亿元、35.1亿元、36.8亿元）。
  • 对应PE分别为13.3、12.9、12.4倍。
• 财务指标：
  • 2025年净利润增长率预计为7.2%，净利润率预计为17.0%。
  • 营业利润率预计为22.3%，EBITDA/营业收入预计为45.5%。
  • 资产负债率预计为62.8%，ROE预计为7.3%。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，看好公司高股息配置价值、核心路段改扩建后的业绩催化以及换股后长期股权资产价值重估机遇。
• 风险提示：改扩建进度不及预期、路网效应及分流风险、投资收益不确定性风险、信息更新不及时风险、股权质押风险。