棉花期货月报（202606）：综述：淡季压制，底部支撑维系震荡

核心观点

5月棉价整体震荡下行，市场利空凸显、上行驱动力不足，整体呈现偏弱震荡格局。期现货同步回落，基差走阔，下游传统消费淡季来临，终端需求支撑乏力，叠加多头集中止盈，棉价上方承压明显。不过，国内旧棉持续去库、新棉种植面积缩减，叠加全球棉花供需紧平衡格局延续，为棉价形成底部支撑，限制深度下跌空间。6月行情仍以基本面主导，暂无单边趋势，内外棉联动、抛储政策成为核心扰动因素，预计6月棉价维持弱势区间震荡，重点关注盘面支撑位形成，可在下跌趋势中采取阶梯式操作，等待回调布局机会。

关键数据

• 基差与期限结构：5月基差扩大至1626元/吨，期限结构由C结构转变为奇异波峰型，2609合约贴水2701合约410元/吨，2701合约升水2705合约190元/吨。
• 成本与利润：国内外棉价差缩小至2760元/吨，下游纺纱厂利润有所修复，新疆为425.38元/吨，内地为-942.63元/吨。
• 供应端：国内公检量同比增长12.20%，美棉进口量同比下降26.67%，国内总进口同比增长171%。
• 库存端：全国商业库存下降49.55万吨至354.01万吨，新疆商业库存增加2.12万吨至232.42万吨，内地商业库存增加15.49万吨至60.34万吨，港口库存上升3.1%至61.25万吨。
• 需求端：棉花销售进度达96.2%，同比近五年高位；纺纱厂开机率下降0.8%至75.4%；服装出口同比减少2.7%。

研究结论

5月棉价受下游消费淡季、需求疲软、多头止盈离场等多重因素压制，但国内去库延续、供给收缩的基本面支撑稳固下方区间。6月棉价预计维持弱势区间震荡，内外棉联动、抛储政策为主要扰动因素，建议关注盘面支撑企稳、终端订单及新棉生长信号，等待行情拐点明朗。