棉花期货周报：综述：抛储扰动需求淡季，行情震荡静待契机

核心观点

本周棉价延续偏弱震荡，主要受利多因素兑现消退、下游需求疲软及抛储预期扰动影响。整体市场在弱现实主导和强预期托底下，短期呈现区间偏弱震荡格局，等待新驱动指引。

关键数据

• 国内外价差：扩大至2664元/吨（+859），下游纺企利润有所修复。
• 轧花厂加工利润：下降至3454元/吨（-144）。
• 纺纱厂利润：新疆为574.97元/吨（+216.6），内地为-934.13元/吨（+184）。
• 全国公检数量：累计7630998吨（+637），较去年同期增长12.22%。
• 美棉装船量：陆地棉累计445900包（-32.94%），皮马棉累计43100包（-3.14%）。
• 棉花销售进度：92.6%（+1），累计销售量增长1.15%。
• 纺纱厂开机率：75.7%（0），高于去年同期。
• 织布厂开机率：41.8%（0），低于去年同期。
• 全国商业库存：降至379万吨（-11.9）。
• 主要港口库存：60.6万吨（+0.75）。
• 纺纱厂折存天数：26.71天（+0.67）。
• 基差：1566元/吨（0）。
• 期限结构：09合约贴水01合约（-420元/吨），01合约升水05合约（240元/吨）。

研究结论

1. 成本与利润：国内外价差扩大带动下游利润修复，但上游加工利润下降。
2. 供给端：新季供应预期紧缩，美棉进口减少，国内公检量增加，但实际产量降幅有待检验。
3. 需求端：棉花销售表现强劲，但下游开机保持不变，终端订单恢复偏弱。
4. 库存端：商业库存持续去库，但纺企折存天数增加，短期以刚需补库为主。
5. 基差与期限结构：基差不变，期限结构呈奇异波峰型，5月合约估值重置弱化远期炒作情绪。

风险点

需求淡季及内外价差扩大。