沪铝期货月报（202603）：综述：宏观扰动与淡季累库下的震荡调整

核心观点

国内电解铝供给端增量弹性不足，供给刚性；需求端呈现结构性分化，建筑型材需求受地产低迷影响，新能源汽车领域需求相对稳定；库存端呈现季节性累积趋势，当前库存为96.18万吨，库存绝对值相较于历史水平为中性偏高。成本与宏观扰动交织，供给刚性与行业成本线支撑构成上行驱动，但累库幅度可能超预期、现货贴水压力压制反弹空间，多空因素复杂博弈。宏观上受情绪影响，价格或将反复波动，需观察多空力量的消长。

关键数据

• 电解铝运行产能：4477.93万吨，逼近政策天花板4500万吨。
• 氧化铝运行产能：9330万吨，较上月增加60万吨，同比+3.96%。
• 氧化铝产量：796.8万吨，同比+7.68%。
• 电解铝产量：383.85万吨，同比+3.19%，开工率96.95%。
• 电解铝进口量：51.37万吨，同比+12.56%。
• 俄铝进口占比：36%。
• 国内电解铝现货库存：96.18万吨，较上月末增加20.7万吨。
• 国内期货库存：18.59万吨，较上月增加6.29万吨。
• LME铝期货库存：48.31万吨，较上月末减少1.56万吨。
• 电解铝加权平均完全成本：15642元/吨，较上月减少306元/吨，同比-19.93%。
• 理论利润：8444元/吨，较上月增加2459元/吨，同比+1626.79%。

研究结论

短期来看，市场仍受宏观面影响为主，美联储货币政策路径、中东地缘局势演变等宏观因素将继续影响市场风险偏好，建议谨慎操作。基本面供给刚性及行业成本线给予支撑，季节性需求疲软及累库周期使铝价承压，或将维持高位震荡走势，但若宏观利好予以配合，价格将获得上行动力；中长期看，若电解铝库存累积幅度加大，则可能对铝价构成压力。