沪铝期货月报（202606）：综述：震荡格局难破

核心观点

国内电解铝运行产能达4518.93万吨，逼近政策天花板4500万吨，增量弹性不足，供给刚性；需求端呈现结构性分化，建筑型材需求受地产低迷影响，而新能源汽车领域需求相对稳定，部分对冲内需疲软。库存端，电解铝呈现季节性累积趋势，当前库存为144.24万吨，库存绝对值相较于历史水平为偏高。成本与宏观扰动交织：供给刚性与行业成本线支撑构成上行驱动，但累库幅度可能超预期、现货贴水压力压制反弹空间，多空因素复杂博弈。宏观上受情绪影响，价格或将反复波动，需观察多空力量的消长。电解铝库存周期和宏观情绪相互博弈，方向不甚明朗，短期建议采取谨慎观望的态度。投资者决策需密切关注库存变化、需求表现等关键变量的指引。

关键数据

• 电解铝运行产能：4518.93万吨，同比增长2.64%，接近4500万吨天花板。
• 电解铝产量：373.37万吨，同比增长3.13%，开工率高达97.71%。
• 电解铝库存：144.24万吨，较上月末减少1.48万吨，但仍处于高位。
• 氧化铝运行产能：9160万吨，较上月减少60万吨，同比+8.40%。
• 氧化铝产量：761.7万吨，同比增长8.43%。
• 电解铝加权平均完全成本：15717元/吨，同比-3.11%。
• 电解铝理论利润：8948元/吨，同比+139.83%。
• 新能源汽车产量：132万辆，同比+5.52%。
• LME铝期货库存：34.74万吨，较上月末减少4.22万吨。

研究结论

短期来看，市场预计将维持高位震荡格局，能否突破该区间将取决于国内库存是否出现持续去化拐点以及出口数据能否超预期放量，同时中东局势演变和美联储政策倾向也将成为关键变量；长期看，供给刚性需求分化，若电解铝库存累积幅度加大，且高利润不可持续，铝价将面临一定压力。