铜早报：短期震荡，中长期看多

核心观点与关键数据

• 走势评级：短期震荡，中长期看多。
• 盘面表现：沪铜主力合约收盘价102150元/吨，涨幅0.95%，成交量减少70231手。
• 供应端：
  • 矿端：刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水扰动，2026年产量指引下调至29-33万吨；印尼Grasberg湿泥涌井事故影响恢复进度；智利、秘鲁老矿山因品位下降产量下滑。
  • 废铜端：日本启动废金属出口管制，国内“反向开票”政策推高再生铜原料成本，精废倒挂现象出现。
  • 冶炼端：原料紧张导致TC/RC恶化，副产品利润被挤压。
• 需求端：
  • 初端：电解铜杆开工率稳定高位，再生铜杆开工率低，铜箔开工率稳定且出货量高。
  • 终端：储能、风光需求拉动用铜，国家电网“十五五”投资计划将显著提升需求；美国降低铜衍生品关税刺激低铜含量制品需求。
• 库存与结构：全球显性库存去化，中国库存去化加速；LME库存高位，COMEX小幅去化；LME其他用途净多头持仓降低，COMEX非商业净多头持仓仍高。

研究结论

• 铜长期看多逻辑未变，资本开支低位及短期供应扰动叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发，形成周期错位利好，但短期易受宏观流动性限制。

策略建议

• 短期观望宏观局势，稳定后布局做多。

风险提示

• 中美关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产。