Q1业绩承压，静待行业企稳

2023年04月28日 证券研究报告•2023年一季报点评 买入（维持）当前价：109.45元 星宇股份（601799）汽车目标价：——元（6个月） Q1业绩承压，静待行业企稳 投资要点 事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收19.2亿元，同比-9.8%，环比 -15.8%；归母净利润2亿元，同比-24.5%，环比+8.6%；毛利率21.5%，同比 -0.8pp，环比-0.3pp；净利率10.6%，同比-2pp，环比+2.4pp。 Q1业绩承压，环比有所改善。受政策退出影响，23Q1国内汽车销量607.2万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协）。公司主要客户降幅明显，其中一汽大 众同环比-16.1%/-14.3%，一汽丰田-18.3%/-22.4%，一汽红旗-0.2%/-23.1%，东风日产-36.3%/-12%，上汽大众-31.7%/-36.9%，上汽通用-32.3%/-41.2%，广汽乘用车-7.6%/-12.2%。Q1公司毛利率保持基本稳定，体现公司竞争优势稳固，议价权相对较大；净利率同比下降，主要系研发费用率增加，净利率环比改善明显，主要系销售费用率有所下滑。展望后市，随着整体车市企稳，预计Q2起公司业绩将逐渐改善。 车灯产品转型升级，ASP不断提升。汽车车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。从光源来看，LED前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛 围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势，带动单车价值提升。22年公司产品平均出货单价129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯共销售2162万只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。 技术研发加速，客户版图不断拓展。公司不断加快包括基于DMD技术的DLP 智能前照灯、基于MicroLED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等新技术研发，23Q1研发费用率6.5%，创历史新高。此外，公司积极开拓新能源客户，预计23年客户结构将不断优化，随着高技术、高附加值产品的比例降持续上升，预计未来市占率有较大提升空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为4.15元、5.71元、6.73 元，对应PE为26倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润年复合增速为26.9%，维持“买入”评级。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8247.99 9697.39 12031.68 13840.43 增长率 4.28% 17.57% 24.07% 15.03% 归属母公司净利润（百万元） 941.42 1184.68 1630.31 1923.95 增长率 -0.84% 25.84% 37.62% 18.01% 风险提示：行业不景气风险；客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 星宇股份沪深300 54% 41% 28% 15% 2% -11% 22/422/622/822/1022/1223/2 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)2.86 流通A股(亿股)2.86 52周内股价区间(元)109.45-186.3 总市值(亿元)312.68 总资产(亿元)122.65 每股净资产(元)28.43 相关研究 1.星宇股份（601799）：ASP持续增长，新能源客户放量在即(2023-04-02) 2.星宇股份（601799）：Q3同环比改善明显，产品客户结构持续升级 (2022-10-28) 每股收益EPS（元） 3.30 4.15 5.71 6.73 3.星宇股份（601799）：车灯智能化升级， 净资产收益率ROE 11.05% 12.58% 15.25% 15.87% 龙头再迎机遇(2022-10-17) PE 33 26 19 16 PB 3.67 3.32 2.93 2.58 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8247.99 9697.39 12031.68 13840.43 净利润 941.42 1184.68 1630.31 1923.95 营业成本 6386.90 7495.41 9190.98 10509.01 折旧与摊销 372.35 239.90 249.40 258.90 营业税金及附加 43.47 51.11 63.42 72.95 财务费用 -12.56 -7.37 -11.95 -16.92 销售费用 118.91 139.80 173.45 199.53 资产减值损失 -20.96 0.00 0.00 0.00 管理费用 246.92 775.79 878.31 1010.35 经营营运资本变动 -224.63 181.23 -344.35 -172.09 财务费用 -12.56 -7.37 -11.95 -16.92 其他 352.74 -76.57 -62.87 -68.14 资产减值损失 -20.96 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1408.36 1521.87 1460.55 1925.69 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -481.11 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 85.51 82.56 84.72 84.13 其他 -532.59 101.98 104.14 103.55 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1013.69 -98.02 -95.86 -96.45 营业利润 1053.98 1325.22 1822.19 2149.64 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.06 -4.06 -4.06 -4.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1049.92 1321.16 1818.13 2145.58 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 108.50 136.48 187.81 221.64 支付股利 -314.25 -282.43 -355.40 -489.09 净利润 941.42 1184.68 1630.31 1923.95 其他 -6.77 223.85 242.48 247.45 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -321.02 -58.58 -112.93 -241.65 归属母公司股东净利润 941.42 1184.68 1630.31 1923.95 现金流量净额 87.98 1365.27 1251.76 1587.60 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1489.14 2854.41 4106.17 5693.77 成长能力 应收和预付款项 2526.34 2811.17 3530.55 4073.54 销售收入增长率 4.28% 17.57% 24.07% 15.03% 存货 2326.07 2534.55 3171.16 3646.26 营业利润增长率 -2.44% 25.73% 37.50% 17.97% 其他流动资产 2636.25 2642.39 2645.57 2648.80 净利润增长率 -0.84% 25.84% 37.62% 18.01% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 1.21% 10.18% 32.22% 16.12% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3270.85 3283.51 3286.68 3280.34 毛利率 22.56% 22.71% 23.61% 24.07% 无形资产和开发支出 439.73 397.95 356.18 314.40 三费率 4.28% 9.37% 8.64% 8.62% 其他非流动资产 548.30 518.08 487.87 457.66 净利率 11.41% 12.22% 13.55% 13.90% 资产总计 13236.67 15042.06 17584.17 20114.78 ROE 11.05% 12.58% 15.25% 15.87% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.11% 7.88% 9.27% 9.56% 应付和预收款项 4056.44 4748.72 5775.53 6631.94 ROIC 20.45% 25.43% 34.99% 39.75% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 17.14% 16.06% 17.12% 17.28% 其他负债 658.51 879.89 1120.28 1359.63 营运能力 负债合计 4714.95 5628.61 6895.81 7991.57 总资产周转率 0.66 0.69 0.74 0.73 股本 285.68 285.68 285.68 285.68 固定资产周转率 3.45 3.62 4.48 5.15 资本公积 4176.29 4176.29 4176.29 4176.29 应收账款周转率 6.61 6.82 7.22 6.88 留存收益 4049.22 4951.48 6226.39 7661.24 存货周转率 2.93 3.04 3.18 3.05 归属母公司股东权益 8521.72 9413.45 10688.36 12123.21 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.27% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 8521.72 9413.45 10688.36 12123.21 资产负债率 35.62% 37.42% 39.22% 39.73% 负债和股东权益合计 13236.67 15042.06 17584.17 20114.78 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.18 2.26 2.30 2.40 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.62 1.73 1.76 1.85 EBITDA 1413.77 1557.75 2059.64 2391.62 股利支付率 33.38% 23.84% 21.80% 25.42% PE 33.21 26.39 19.18 16.25 每股指标 PB 3.67 3.32 2.93 2.58 每股收益 3.30 4.15 5.71 6.73 PS 3.79 3.22 2.60 2.26 每股净资产 29.83 32.95 37.41 42.44 EV/EBITDA 18.90 16.29 11.72 9.44 每股经营现金 4.93 5.33 5.11 6.74 股息率 1.01% 0.90% 1.14% 1.56% 每股股利 1.10 0.99 1.24 1.71 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明