核心观点：
5月资金面从前期的“较为宽松”过渡到“中性偏松”，DR001于下旬收敛至1.3%以上，引发市场对流动性拐点的讨论。我们认为本轮边际收敛或已基本结束，央行下旬逆回购转为大额净投放、MLF超量续作凸显呵护意图，票据利率进一步回落反映宏观流动性的客观状况。展望6月，我们预计上旬DR001可能再度向下突破1.3%，中旬以后重新抬升至1.4%以上。
6月扰动因素：
- 中长期资金到期约1.88万亿元；
- 存单到期进一步升至3.18万亿元；
- 季末因素，包括信贷冲量、缴税走款、MPA考核与非银回表。
积极因素：
- 政府债发行或维持低位、弱于去年同期，票据利率也显示信贷未见好转，预计6月净融资约1.18万亿元、与5月基本持平；
- 全市场杠杆率继续下滑，央行基于防空转诉求主动收紧的必要性不高。
存单方面：
未来三周到期压力渐增，但我们对CD价格走势并不悲观：
- 大行净融出回落仍未超出季节性、处于中位水平，叠加央行呵护与5月MLF净投放对冲供给放量，融出预计仍有支撑；
- 存单二级价格、3MShibor稳中有降，说明银行不缺负债，根本原因是资产荒与有效需求不足，二季度难以改变；
- 叠加季末银行改善指标与广义基金增持需求，1年期AAA存单收益率（当前1.43%）预计低位震荡，调整即配置机会。
下周资金面：
下周为6月首周，资金扰动主要来自短端逆回购到期回补与政府债缴款，但跨月扰动消退、央行延续呵护，压力总体可控。
央行操作：
本周公开市场由前期“地量呵护”转为大额净投放，逆回购余额明显回补，央行呵护跨月态度清晰。
政府债供给：
下周政府债净融资上升至3236亿元，供给结构由地方债转向国债，但下周政府债净缴款压力显著下行。预计6月政府债净融资约1.18万亿元、发行约2.73万亿元，净融资较5月基本持平，但总发行规模继续放量。
市场资金供需：
本周受跨月时点影响，大行净融出明显回落，但货基等非银主动补位形成对冲，资金价格小幅上行、分层维持低位。
存单：
6月存单到期升至3.18万亿元，首周到期压力开启。本周存单进入到期高峰，净融资转为负值（约-534亿元），各主体净融资多为负，一级发行利率延续低位盘整。二级价格方面，1年期AAA存单收益率小幅下行至1.43%。
票据与汇率：
票据利率月末小幅回升，但绝对水平仍处极低位，指向实体信贷需求偏弱、银行季末冲量意愿下降。人民币偏升值，逆周期调控力度增强。
风险提示：
- 流动性变化超预期；
- 货币政策超预期；
- 经济表现超预期。
