7月资金面的两点扰动与三点利好

7月资金面展望

核心观点

• 6月资金面波动较大，央行通过OMO操作和MLF续作等手段维持流动性稳定，并公告缩窄利率走廊范围、引入隔夜OMO，呵护流动性意图明确。
• 7月资金面存在客观压力，地方债发行加速、中期资金到期量大，但跨半年考核压力缓解、信贷需求季节性回落、企业结汇意愿高等因素提供支撑。
• 预计7月初资金转松，中下旬需关注央行中期资金投放情况。
• 预计资金利率方面，DR001或回落至1.3%，月中后视央行调控情况可能在1.35%左右波动，隔夜OMO利率或成为新锚点，预计在1.3%-1.35%。
• 预计1年期AAA存单利率或在1.4%-1.45%区间运行。

关键数据

• 7月政府债发行规模约2.6万亿元，净融资约1.7万亿元，较6月环比增加约0.77万亿元。
• 7月央行中长期资金到期合计约22200亿元，其中买断式逆回购到期17000亿元，1年期MLF到期4000亿元。
• 下周（6.29-7.03）逆回购到期约22655亿元，MLF投放5000亿元、到期3000亿元，净投放2000亿元。
• 下周政府债净缴款约1480亿元，净融资约1098亿元。
• 下周同业存单到期约7153亿元。

研究结论

• 央行维持中性偏松的流动性，支持政府债券顺利发行并助力银行加大信贷投放力度。
• 跨季末扰动趋于消退，央行对到期逆回购或续作对冲，增加隔夜逆回购工具后调控可以更加精准。
• 存单市场供求两端均趋缓和，1Y AAA存单一级与二级定价或在1.45%附近震荡企稳。
• 票据转贴利率续降，反映季末银行票据冲量、实体有效信贷需求仍偏弱。
• 央行通过中间价稳汇率的力度边际收窄，人民币贬值压力有所缓解。