综合分析
美伊和平谈判前景不确定性增强，燃料油五六月供应紧缩持续。俄罗斯炼厂及港口受袭导致燃料产能及出口下行，中东近端供应缺口已成现实，关注海峡通航及物流出口恢复速度。低硫燃料油原料分流至汽油旺季，高裂解利润分流低硫组分，中东重质原油缺口下南苏丹低硫重质油分流往炼厂进料。需求端，高硫燃料油发电需求开始释放，沙特高硫进口需求高企，埃及高硫燃油发电需求仍有预期。船燃需求关注海上航线恢复及航运活动回升速度，近端暂无具体驱动。
策略
单边：偏强震荡。套利：估值偏高，观望，FU7-9回调布多。期权：观望。
俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口
原油加工能力持续下行，5月21至27日期间平均原油加工量周度下行6万桶/日至428万桶/日，减量来自受袭的Syzran和Norsi炼厂；已停产炼油厂总产能超过每年8300万吨，约占俄罗斯炼油总产能的四分之一。物流监测端，5月俄罗斯高硫出口约190万吨，环比-14%同比-19%，较四年均值-83万吨（-31%），往泛新加坡出口下行至50万吨以下水平。本周新增受袭炼厂：Saratov炼厂（5月31日）和Volgograd炼厂（5月29日）。
墨西哥供应短期回升长期边际下行
Olmeca二季度火灾频发，Pemex4月整体加工量上行，近端暂无加工数据支撑。出口供应随主要炼厂二次装置投产逐步下行，往泛新加坡出口在3月提升至33万吨后逐步下降，往美国出口占比提升。物流监测端，墨西哥5月高硫出口47万吨，环比+16（+52%），同比-26（-36%），无往新加坡出口，基本全部流往美国地区。
南苏丹低硫重质原油分流往中国炼厂而非新加披低硫燃油池
多批Dar原油流往炼厂，4月出口约360万桶，其中约300万桶流往中国，60万桶流往印度；5月出口约200万桶，全部流往中国。近端供应招标：7月份新招标，60万桶Dar Blend，7月10日至11日装载。曼德海峡风险：无实质袭击但风险溢价飙升，干扰Dar原油往亚洲出口路径，若该航道关闭，运往亚洲的Dar原油将被迫绕行好望角航线。
尼日利亚
尼日利亚Dangote炼厂低硫招标量增长，汽油装置小幅降负。5月共出港低硫燃料油49万吨，其中11万吨流往巴哈马，8万吨流往荷兰，11万吨流往西班牙，往泛新加坡出口11万吨。低硫燃料油招标量增长，5月共招标出售9万吨低硫燃料油和4万吨CBFS。Dangote炼厂汽油装置4月下旬小幅降负，4月份的平均产能利用率达到99.1%，汽油产量5360万升/日。
Al-Zour科威特地区出口持续停滞50万吨/月缺口
影响因素：炼厂装置故障或检修；地缘冲突下资源分流；地缘冲突下出口受限。23至25年低硫出口水平0-70万吨，往泛新加坡出口15-50万吨。26年3月除往卡塔尔和沙特的地区内部流动外，无低硫出口，四五月无任何低硫出口。
发电需求
沙特高硫替代发电需求开始释放，原油出口增长，天然气减产，高硫替代发电需求增长。沙特优先将原油出口到红海港口延布，高硫较沙特原油便宜；拉斯塔努拉油田原油因出口中断而减产，天然气产量减少。6月至9月，沙特燃料油消耗量预计将同比增长7.5千桶/日。埃及仍为高硫主要发电需求地之一，地缘风险持续存在，天然气对外高依赖度仍存，中长期天然气供应缺口来自新投产气田的缺乏，自24年起高硫发电占比大幅增长，24年共进口高硫约490万吨，较23年增长254万吨。
亚洲中东船燃需求
海上航线运输中断导致的航运活动减少，高价抑制终端船燃加注。EA，5月初油轮港口停靠次数已降至新冠疫情前水平以下。新加坡26年4月总船燃加注435万吨，环比3月减少41万吨（-8.7%），其中高硫船燃加注180.5万吨，环比减少14.3万吨（-7.3%），同比去年同期增长7.2万吨（+4.2%）；低硫船燃加注224.0万吨，环比减少17.5万吨（-7.3%），同比去年同期减少7.3万吨（-3.2%）。富查伊拉石油工业区数据，4月总船燃加注需求自3月低位继续下行15.98万立方米。鹿特丹一季度船燃加注量169万吨，环比四季度减少65万吨（-28%），同比去年一季度减少62万吨（-27%）。安特卫普一季度船燃加注量251万吨，环比四季度增长70万吨（+39%），同比去年一季度增长35万吨（+16%）。
新加坡油品裂解价差
高硫燃料油跨区跨期价差：MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，Delivered代表未来5-10天交付的加注价格。
燃料油库存结构
西北欧库存结构
