高硫短期旺季需求仍存，低硫关注国内供应扰动

高硫短期旺季需求仍存，低硫关注国内供应扰动 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【综合分析】 高硫燃料油现货贴水维持5.5美金/吨左右震荡。高硫燃料油中东发电需求预期于8月下旬随气温下行而逐步消退，当前沙特高温天气持续支撑燃油进口需求。进料需求在中国炼厂开工逐步回升背景下环比支撑加强，周度新加坡往中国出口高硫量上行。八月俄罗斯Tuapse港口燃料油出口量预期与7月相当，俄罗斯出口供应在航运及炼厂轰炸打击下仍受影响。中东供应平稳。 低硫燃料油现货窗口成交价格下行，现货贴水维持3美金/吨左右震荡，低硫燃料油终端需求始终疲弱，成品油旺季需求无明显驱动。内盘市场关注低硫后续产量及剩余配额问题，7月保税低硫产量低于预期，或打破9月配额不足预期。外盘市场继续关注新兴炼厂Al-Zour和Dangote低硫出口供应。Al-Zour和Dangote低硫量继续稳定流出，新加坡低硫供应压力环比小幅增长。阿尔及利亚低硫出口供应的回归均弥补了欧洲及巴西地区的低硫供应减量。 【策略】 单边：高硫燃料油：观望；低硫燃料油：观望； 套利：高低硫价差LU-FU走扩至950-1000元/吨水平震荡，建议继续持有； 期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 俄罗斯炼厂及油轮近两周未受袭击，夏季炼厂开工回升，消息端释放8月供应出口增长预期，贸易商消息，8月份俄罗斯从黑海港口Tuapse出口的石油产品出口量将增至105万吨，较7月份的99万吨增长6.1% 物流监测端，俄罗斯高硫燃料油周度共出口约76万吨，环比+28万吨（+59%）。其中往印度出口增长+21至21万吨。后期仍关注地缘扰动对俄罗斯出口供应量的持续影响 俄罗斯高硫燃料油�港kt俄罗斯高硫燃料油�港kt 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2020202120222023 20244-yearMA 20202021202220232024 4-yearMA 墨西哥PemexDoseBocas炼厂延迟焦化装置正式投产，高硫燃料油出口预期环比下行。7月11日汽油产品开始产出，7月26日正式准备装载第一批柴油供应国内市场。墨西哥PemexDosBoc炼厂共34万桶/日产能，其中包含13万桶/日焦化产能。 物流监测端，8月第一周周度高硫出口约20万吨，7月周均出口约22万吨，一季度周均出口约27万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 墨西哥高硫燃料油�口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 墨西哥高硫燃料油�口kt 202020212022202320244-yearMA202120222023202320244-yearMA 中东高硫出口供应整体维持平稳。7月除沙特SATORP部分FCC和CDU产能计划外停产外，整体一次二次装置检修均结束 物流端，中东周度高硫出口约80万吨，环比-47万吨（-37%），8月截至8日共出口约115万吨，其中暂无流往泛新加坡地区的物流 科威特地区MMA和MAB炼厂汽油投料需求减少，高硫出口物流回升，但被沙特夏季高峰电力需求分流，暂无往泛新加 坡地区物流 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 中东高硫燃料油�港kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320243-yearMA 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 中东高硫燃料油�港kt 20202021202220232024 3-yearMA 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量 的稳定增长 DNV数据显示，近两月脱硫塔船舶数量暂未增长，2024年截至6月，新增安装脱硫塔船舶137至5396艘，月均增量22.8艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡6月船燃加注量环比下行，但高硫船燃加注占比仍处于36.5%高位，环比上行0.4哥百分点。新加披6月高硫船燃加注156万吨，环比-18万吨（-10%），同比+32万吨（+22%） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 脱硫塔安装进度艘 19/5 19/8 19/11 20/2 20/5 20/8 20/11 21/2 21/5 21/8 21/11 22/2 22/5 22/8 22/11 23/2 23/5 23/8 23/11 24/2 干散货船集装箱船油船 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 新加坡高硫船加油kt 123456789101112 20242023 20222021 20202-YAERMA 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 富查伊拉高硫船燃销量m³ 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022202320242YMA 中国进料需求环比回升。独立炼开工及炼油毛利周度环比反弹，物流监测端，8月第一周高硫进口到刚刚约27万吨，体现进料需求环比小幅回升，7月周均进口约25万吨，6月周均进口约20万吨。 美国炼厂开工低位震荡90.5%，周度环比+0.4个百分点，同比-3.3个百分点。残渣油进口量回升+52（70%）至16千桶 /日。未完成油库继续去库-0.3%至8194万桶。 100 95 90 85 80 75 USRefineryUtilisationCapacity 350 300 250 200 150 100 50 0 美国残渣燃料油进口kb/d（四周移平） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 105000 100000 95000 90000 85000 80000 75000 美国unfinished油库存kb/d 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 201920202021202220232024202320245-YEARMA 202020212022 202320244-YEARMA 中东当前仍处夏季，温度维持在35摄氏度以上水平；发电需求预期在8月下旬随着温度下行而逐步衰退 沙特高硫燃料油周度进口再次高位达到约54万吨，环比+33万吨；净进口量43万吨，环比+35万吨，体现夏季发电需求的持续支撑 7月进口约136万吨，进口量达到五年来历史最高位；净进口量75万吨，为今年月度净进口第三高位，同比+50万吨 （+202%） 450 350 250 150 50 -50 -150 沙特HSFO净进港kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 沙特高硫燃料油进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 -500 -1000 沙特高硫燃料油净进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 202020212022 202020212022 202320244-yearMA 20232024 4-yearMA 20232024 4-yearMA 低硫燃料油供需基本面无具体矛盾，成品油旺季需求无明显驱动。内盘市场关注低硫后续产量及剩余配额问题，外盘市场继续关注新兴炼厂Al-Zour和Dangote低硫出口供应。 供应端： 1.科威特低硫发电需求囤库结束，低硫出口供应开始回升。Al-Zour7月共出口约34万吨，包括流往卡塔尔的长约招标量9万吨和流往阿联酋的12万吨，以及往泛新加坡地区的13万吨，环比6月上行约16万吨，主要环比增量在泛新加坡地区 2.Dangote7月下旬新增往新加坡的14万吨船货，预期于8月中旬到达新加坡港口。7月Dangote往新加坡供应出口共28.8万吨，上个月为0，5月中旬Dangote有史第一次往新加坡出口12.4万吨。Dangote宣布于7至8月将炼厂产能由当前的35万桶/日提升至50万桶/日，炼厂满负荷运行产能为65万桶/日。低硫供应出口量趋于稳定，维持在月均约40万吨左右水平 3.国内7月低硫产量供应不及预期。隆众资讯，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.0万吨，产量环比减少10.6万吨（-8.05%），其中中石油旗下部分主力炼厂产量出现下行，大连西太炼厂检修；中海油中捷炼厂继续检修，惠州炼厂、泰州炼厂产量下降；中石化部分炼厂产量小幅下降，广州石化本月未生产，7月总产量环比走跌。隆众资讯，预计8月低硫整体产量或在121.7万吨左右，预期低位维持。 需求端： 1.发电：科威特夏季低硫发电已完成囤货需求。 2.船燃：终端需求维持疲弱，红海影响边际走弱，短期内暂无具体矛盾驱动。 800000 750000 700000 650000 600000 550000 富查伊拉总船燃销量m³ 6000 5000 4000 3000 2000 1000 新加坡船加油KT 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国船燃销售万吨 500000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 123 45678 910 1112 2022202320242YMA 2024202320222021 低硫产量进口低硫船燃销量预估 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 150 100 50 0 Brent首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 800 600 400 200 0 HSFO380 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 1200 1000 800 600 400 200 0 LSFO 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 HSFO380-Brent 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 LSFO-Brent 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 HSFO180-HSFO380 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17