年报及一季报点评业绩短暂承压，新业务高增长可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收15.69亿元，同比增长21.03%；归母净利润0.66亿元，同比下降29.08%。2026年一季度实现营收3.55亿元，同比-4.49%；归母净利润0.04亿元，同比-88.82%。
• 业务结构：地基主业保持稳健，新能源基建贡献新增量。2025年地基处理、桩基工程、新能源基建分别实现收入9.49亿元、2.92亿元、2.45亿元。海外市场贡献超80%的营收，印尼、菲律宾、迪拜等子公司净利润合计超1亿元。
• 盈利能力：2025年综合毛利率约23.30%，同比下降6.30pct，主要受境外项目毛利率下滑拖累。2025年期间费用率为16.83%，同比下降0.53pct。2025年销售净利率为3.79%，同比下降3.21pct。2026Q1毛利率23.69%，同比下降2.19pct；销售净利率0.68%，同比下降8.76pct。
• 现金流：2025年经营活动现金流净流入1.53亿元，同比多流入2.37亿元，收现比为101.47%，同比提升约14.96pct。

新兴业务发展

• 空间能源系统与钙钛矿电池：公司积极推进钙钛矿太阳能电池在卫星领域的在轨验证，已搭载多颗卫星完成验证。2025年内新签订单金额达7,229万元。国内市场已成功交付星网卫星太阳翼产品，海外市场获取东南亚客户首批订单。

研究结论与投资建议

• 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.09亿元、1.31亿元、1.63亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。