2022年报和2023年一季报点评：2022年受疫情影响业绩短暂承压，关注品牌焕新升级

上海家化（600315） 证券研究报告·公司点评报告·化妆品 2022年报和2023年一季报点评：2022年受疫情影响业绩短暂承压，关注品牌焕新升级 买入（维持） 2023年04月27日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,106 8,603 9,677 10,573 同比 -7% 21% 12% 9% 归属母公司净利润（百万元） 472 790 969 1,130 同比 -27% 67% 23% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 1.16 1.43 1.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.99 24.49 19.97 17.12 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 2022年受疫情影响业绩短暂承压，2023Q1业绩基本符合市场预期：2022年公司实现营收71.06亿元（同比-7.06%，下同），实现归母净利4.72亿元（-27.29%），实现扣非归母净利5.41亿元（-20.01%）。2022年主要受 股价走势 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 上海家化沪深300 到疫情影响，业绩短暂承压。对应2022Q4，公司实现营收17.52亿元（-3.49%），实现归母净利润1.59亿元（-30.58%），实现扣非归母净利润 1.72亿元（-14.52%）。2023Q1公司实现营收19.80亿元（-6.49%），实 现归母净利2.30亿元（+15.59%），实现扣非归母净利2.27亿元 （+7.08%），业绩基本符合市场预期。 2023Q1净利率同比略增，期间费用率基本稳定：2023Q1公司毛利率/净利率分别为61.2%/11.64%，分别同比-1.46pct/+2.22pct。2023Q1毛利 2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25 市场数据 收盘价(元)28.50 一年最低/最高价26.83/43.53 市净率(倍)2.58 率略降，我们预计主要系终端促销略有提升、toB占比有所提升以及汇率因素使得海外毛利率下降。随着4月份开始品牌投入加大，高毛利率 流通A股市值(百万元) 19,186.04 的护肤品类增速有望回升，从而带动毛利率优化。从期间费用率看， 2023Q1公司期间费用率同比略降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.9pct/-0.6pct/+0.2pct/-0.9pct。 2022年个护家清增速快于护肤，兴趣电商增速较快（:1）品牌方面：2022年护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收19.75/26.72/21.42/3.11亿元，分别同比-26.78%/+10.88%/-0.75%/-16.69%，营收占比分别为28%/38%/30%/4%。个护家清整体表现好于护肤。2023年品牌不断推新，随着公司在营销端加大品牌投入，2023Q2起有望逐步见到成效。（2） 渠道方面：2022年线上/线下分别实现营收27.86/43.13亿元，分别同比 -13.2%/-2.6%，营收占比分别为39.2%/60.8%。其中，电商渠道营收有所 下降，若剔除天猫超头缺失影响整体仍有一定增长，兴趣电商实现高增；特渠随着寿险改革影响减弱，推进零售业务；线下新零售业务占比有所提升；线下百货业务持续策略性调整。2023年公司将进一步聚焦线上线下渠道精细化运营、加强爆品打造并实现多平台多渠道的协同发展。 盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。我们维持2023-2024年归母净利润分别为7.90/9.69亿元，预计2025年归母净利润为11.30亿元，2023-25年归母净利润分别同比+67%/+23%/+17%，当前市值对应2023-25年 PE24/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 总市值(百万元)19,347.89 基础数据 每股净资产(元,LF)11.03 资产负债率(%,LF)40.45 总股本(百万股)678.87 流通A股(百万股)673.19 相关研究 《上海家化(600315)：2022年业绩快报点评：疫情影响业绩短暂承压，夯实内功期待改革焕新》 2023-03-15 《上海家化(600315)：2022年三季报点评：Q3业绩增速超预期六神焕新升级趋势良好》 2022-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 上海家化三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,555 7,430 8,536 9,535 营业总收入 7,106 8,603 9,677 10,573 货币资金及交易性金融资产 3,807 4,655 5,466 6,210 营业成本(含金融类) 3,048 3,345 3,670 3,958 经营性应收款项 1,396 1,293 1,452 1,585 税金及附加 48 67 75 82 存货 929 1,020 1,119 1,206 销售费用 2,652 3,329 3,832 4,144 合同资产 0 0 0 0 管理费用 628 872 1,009 1,102 其他流动资产 423 463 499 534 研发费用 160 194 232 243 非流动资产 5,715 5,346 5,091 5,054 财务费用 -11 15 -13 -35 长期股权投资 415 392 375 385 加:其他收益 69 84 106 106 固定资产及使用权资产 990 1,135 1,242 1,302 投资净收益 43 138 194 159 在建工程 28 56 54 53 公允价值变动 -103 -70 -20 0 无形资产 790 764 747 720 减值损失 -47 0 0 0 商誉 1,938 1,953 1,968 1,983 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 38 39 40 41 营业利润 544 932 1,151 1,343 其他非流动资产 1,517 1,008 665 570 营业外净收支 5 8 3 3 资产总计 12,269 12,776 13,627 14,589 利润总额 549 940 1,154 1,346 流动负债 3,533 3,780 4,092 4,384 减:所得税 77 150 185 215 短期借款及一年内到期的非流动负债 427 427 427 427 净利润 472 790 969 1,130 经营性应付款项 915 1,004 1,102 1,188 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 74 82 90 97 归属母公司净利润 472 790 969 1,130 其他流动负债 2,117 2,267 2,474 2,673 非流动负债 1,487 1,187 1,037 887 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 1.16 1.43 1.66 长期借款 751 451 301 151 应付债券 0 0 0 0 EBIT 592 796 858 1,043 租赁负债 114 114 114 114 EBITDA 827 1,078 1,180 1,412 其他非流动负债 622 622 622 622 负债合计 5,020 4,967 5,129 5,271 毛利率(%) 57.12 61.12 62.07 62.57 归属母公司股东权益 7,249 7,809 8,499 9,319 归母净利率(%) 6.64 9.18 10.01 10.69 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 7,249 7,809 8,499 9,319 收入增长率(%) -7.06 21.06 12.49 9.25 负债和股东权益 12,269 12,776 13,627 14,589 归母净利润增长率(%) -27.29 67.36 22.66 16.64 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 665 1,327 1,202 1,389 每股净资产(元) 10.68 11.50 11.50 11.50 投资活动现金流 -155 160 84 -169 最新发行在外股份（百万股 679 679 679 679 筹资活动现金流 -384 -640 -475 -475 ROIC(%) 6.09 7.71 7.94 9.06 现金净增加额 88 848 811 744 ROE-摊薄(%) 6.51 10.12 11.40 12.13 折旧和摊销 234 283 322 368 资产负债率(%) 40.91 38.87 37.64 36.13 资本开支 -113 -441 -425 -417 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.99 24.49 19.97 17.12 营运资本变动 -166 110 -153 -128 P/B（现价） 2.67 2.48 2.48 2.48 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所