第一部分：板块观点和投资组合
- 创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药等。
- 医疗器械：高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。医疗设备招投标规模恢复性增长，出海前景广阔。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等。低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能。建议关注英科医疗、维力医疗等。AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。
- 药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷。建议关注天宇股份、同和药业、华海药业等。
- 生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。建议关注毕得医药、华大智造、药康生物等。
- 中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。建议关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
- 药房：当下药店板块三重底已出现，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善。建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等。
- 医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道。建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等。
- 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，行业中长期成长路径清晰。建议关注天坛生物、博雅生物。
第二部分：行情回顾板块观点和投资组合
- 脑机接口：脑机接口商业化应用稳步推进，市场空间广阔。2023年全球脑机接口市场规模为19.8亿美元，预计2029年将进一步增长至76.3亿美元。2023年中国脑机接口市场规模为17.3亿元，预计2029年将进一步增长至105亿元。
- 政策端进展：脑机接口首次被写进政府工作报告并被列入十五五规划纲要。脑机接口价格立项自全国向地方铺开，医保赋码开始实质性推进。
- 临床端进展：国内首个超百通道侵入式脑机接口系统启动前瞻性、多中心临床试验。
- 注册端进展：博睿康NEO成为全球首款获批上市的植入式脑机接口产品，并于获批当月纳入医保。
- 融资端进展：国内融资市场持续升温，强脑科技和博睿康有望IPO上市。
- Neuralink进展：2026年开始，Neuralink有望进入规模化生产及产业化应用阶段。2026年内，Blindsight（盲视）产品有望启动首例人体临床。
第三部分：行业和个股事件
- 麓鹏制药1类创新药洛布替尼片获批上市，成为全球首款第四代双重机制BTK抑制剂。
- 美诺华官宣21.09亿元募资扩产，夯实高端制剂CDMO一体化产能布局。
- 云顶新耀与美国Travere达成11.425亿美元海外授权合作，成为肾病领域国产创新药出海标杆BD项目。
投资组合精选：维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等。
风险提示：集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。
