新能源及有色金属日报：消费淡季宏观缺乏利多因素

重要数据

• 现货方面：LME锌现货升水为-21.44美元/吨；SMM上海锌、广东锌现货价较前一交易日下跌250元/吨至24830元/吨，升贴水-75元/吨；天津锌现货价下跌250元/吨至24790元/吨，升贴水-115元/吨。
• 期货方面：沪锌主力合约开于25100元/吨，收于24800元/吨，下跌420元/吨，成交134203手，持仓101447手，日内最高25280元/吨，最低24770元/吨。
• 库存方面：SMM七地锌锭库存26.41万吨，变动-0.04万吨；LME锌库存111900吨，变动-625吨。

策略分析

• 国内去库不顺利：下游开工率及产量提升，但绝对价格上涨后采购积极性不高，存在被动去库可能，导致去库节奏延后。
• 矿端供应偏紧：硫酸价格走高，冶炼利润走扩，国内对矿存在刚性需求；矿库存走低，预计TC进一步回落，对锌价形成支撑。
• 冶炼供给缓慢增加：海外出现检修，或因能源成本过高或矿供应偏紧。
• 库存与出口窗口：国内短期库存抑制锌价上涨，但锌渣折价比例走高，内外比值走低，出口窗口可能打开。
• 长期消费乐观：能源价格难以回调至战前水平，成本端和通胀逻辑支撑商品价格易涨难跌，国内库存持续下滑后将打开锌价上涨空间。

风险

1. 海外矿预期外扰动。
2. 国内消费不及预期。
3. 流动性变化超预期。

图表

• 图1：SHFE锌升贴水
• 图2：LME锌升贴水
• 图3：进口锌精矿指数（周）-平均价
• 图4：锌矿生产利润
• 图5：锌冶炼利润
• 图6：硫酸价格
• 图7：锌锭7地库存
• 图8：LME库存
• 图9：上期所库存
• 图10：仓单库存
• 图11：保税区库存
• 图12：锌锭进口盈亏

研究结论

国内锌市短期库存压力抑制价格，但矿端供应偏紧和冶炼利润走扩提供支撑；长期看，成本端和通胀逻辑支撑锌价，库存下滑后或打开上涨空间。需关注海外矿扰动、国内消费不及预期和流动性变化等风险。