市场分析
铝土矿
- 2026年4月铝土矿进口量1974.33万吨，环比下降203.56万吨，同比下降4.15%；1-4月累计进口776.8万吨，同比增长14.74%，其中几内亚进口量6296.43万吨，同比增长18.94%。几内亚政策预期在6月落地，但市场反应平淡。
- 港口进口矿库存3130.1万吨，5月增加近300万吨；氧化铝厂内库存2339万吨，环比下降55万吨。
- 现货市场方面，5月海运费在36-38美元/吨高位波动，CIF价格报价基本稳定在68美元/吨，长单定价70美元/吨，现货成交价70-71美元/吨，折算FOB价格降至30美元/吨。几内亚小矿山因运费扰动减少发运量，中国到港量未变，库存持续累计，国内氧化铝厂面临成本压力，采购积极性不高。
- 2026年3月中国铝土矿产量537万吨，环比增长32.03万吨，同比增长0.48万吨。
氧化铝
- 2026年5月中国氧化铝产量726.5万吨，环比下降0.7万吨，同比下降0.10%。广西地区新增产能开始释放，贵州地区检修项目复产，供给端持续增加。2026年4月中国氧化铝净进口9.3万吨，1-4月累计净进口33万吨。
- 中东电解铝减产导致海外氧化铝流入国内，供给压力难缓解。
- 现货市场价格方面，5月底盘面价格对几内亚矿政策预期上涨，但现货上涨乏力，电解铝厂招标流拍，对涨价接受意愿低；月中海外氧化铝因担忧印尼政策影响远期船成交价格上涨，但5月下旬再次回落。
- 氧化铝静态供应过剩，广西后续仍有新增产能投放，社会库存持续增加。
- 成本方面，按68美元/吨进口矿价格计算，山西地区用进口矿生产现金成本约2650元/吨。
- 库存方面，社会总库存最新数据万吨，5月增加24万吨；电解铝厂内原料库存340.2万吨，可用天数14.2天，5月减少3.0万吨；仓单最新库存426255吨，5月减少5万吨，到期仓单陆续注销但实际难以消化。
电解铝
- 2026年5月中国电解铝产量386.4万吨，环比增长14.20万吨，同比增长2.11%，铝水比例76.5%，环比增长1.1%。2026年4月中国电解铝净进口249836吨，1-4月累计净进口85.75万吨，同比增长7.2%。
- 库存方面，电解铝社会库存137.5万吨，5月铝锭库存下滑3.1万吨；铝棒社会库存16.3万吨，5月减少8.5万吨。铝棒库存去库提速，绝对值已降至历史同期水平，铝棒加工费保持健康运行；铝锭库存进入去库周期，预计6月降库速度将高于5月，但下游补库意愿不强，库存绝对值将长期高于历史同期水平。
- 成本方面，电解铝行业加权成本16236元/吨，利润7964元/吨。
下游消费
- 铝线缆开工率58.0%，环比增长1.5%；铝板开工率73.3%，环比下降0.8%；铝箔开工率75.6%，环比下降1.5%。
- 最新周度数据，铝棒周度产量33.6万吨，环比下降0.1万吨；铝板带箔周度产量39.1万吨，环比下降0.3万吨。下游消费保持韧性，得益于出口订单支持，预计传统季节性淡季将维持。
- 2026年4月中国铝材净出口51.7万吨，同比增长13.1%；1-4月累计净出口178万吨，同比增长7%。铝制品出口31.8万吨，同比增长7.7%；1-4月累计出口125.1万吨，同比增长12.1%。对后期出口数据保持乐观预期，预计同比增速将增加。
策略分析
铝土矿
- 预计几内亚明确的限矿出口量政策难以落地，即使逻辑影响规模较小，铝土矿供应依旧充足。受限于开矿成本和运费的影响以及政策的预期，再做空铝土矿逻辑难以成立，底部支撑明确且有力。
氧化铝
- 供应过剩的局面难以缓解，广西地区超300万吨新增产能已开始释放，剩余400万吨未来两个月也将陆续释放。盘面价格受政策影响空头集中离场而反弹，使得氧化铝厂冶炼利润扩大，主动减产概率降低。
- 氧化铝下方支撑受铝土矿开采成本和运费以及政策影响较为明确，即使09合约变为近月合约面临仓单和现货供应的压力也同样难以跌破前低。上方受供应过剩局面压力，难以打开上涨空间，短期波动操作或配合期权。
电解铝
- 宏观方面缺乏利多因素，美伊冲突未出现实质性进展，美元指数偏强美债利率走高，加息预期仍存，中欧贸易战影响市场情绪，短期上涨难有宏观驱动力。
- 消费方面并未存在利空因素，海外现货升水持续走强，日本3季度升水报价高达480美元/吨；国内即使进入传统季节性消费淡季，在出口订单的支撑下下游开工率未呈现下滑走势，铝水比例持续走高且高于历史同期水平，铝棒去库速度较高。
- 当前国内铝锭去库较慢主要源于下游对高价铝锭主动补库积极性较差，或保持低库存常态化生产模式，这将抑制前期已经显性化的库存难以重新转回隐形库存，但去库周期依旧明确。
- 正常回调铝价难以跌破美伊冲突发生前的价格，若宏观因素造成铝价超跌有望迎来下游的主动补库从而使得社会库存去库提速，铝价仍可逢低买入，但追涨需要谨慎。
风险
- 几内亚政策扰动
- 油价的剧烈波动
- 海外流动性收紧
