5月债券行情回顾
- 收益率：所有债券品种收益率下行，长期限品种下行幅度更大。
- 信用利差：全部信用债品种信用利差收窄，低等级品种收窄更显著。
- 信用债收益率：所有品种下行，多数品种下行幅度超过7BP。
- 评级迁移：5月隐含评级上调规模上升，下调规模下降。
- 违约情况：5月违约金额下降，宝龙地产、万科股份还本付息。
海外基本面回顾与展望
- 美国：经济景气分化，制造业景气上升，服务业景气回落；新增就业回落；CPI通胀反弹，通胀预期稳定。
- 欧洲和日本：经济景气回落，欧元区通胀回升。
国内基本面回顾与展望
- 经济数据：4月GDP同比增速4.2%，较3月回落0.7个百分点；一季度GDP平减指数同比下跌0.2%。
- 通胀数据：4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%。
- 生产端：一季度GDP开门红，4月工业生产增速回落，高技术产业增长稳健。
- 需求端：4月固定资产投资增速大幅下滑，社会消费品零售总额增速回落，出口增速明显。
- 金融数据：4月社融增速小幅下降，M2同比增长8.6%。
- 高频指标：5月中国高频经济活动指数抬升，表现强于历史平均水平。
- 高频预测：5月CPI同比或继续上升至1.4%，PPI同比或继续回升至3.6%。
- 长期预期：2026年GDP增速预计为4.7%，CPI增速预计为1.0%，PPI增速预计为2.5%。
货币政策回顾与展望
- 公开市场操作：5月央行公开市场净回笼2655亿。
- 政策利率：保持不变，7天逆回购利率为1.4%。
- MLF操作：5月MLF净投放1000亿，操作方式调整为多重价位中标方式。
热点追踪
- 传统利率定价逻辑面临挑战：经济与利率、融资规模与利率出现背离；政策与经济关系也发生变化，经济内生动力有限，政策外生性增强。
- 转型背景下经济、政策与市场的新关系：经济结构性变化比总量性变化更重要，失业率成为重要衡量标准；货币财政类政策成为旧动能的托底性政策，产业类政策日趋重要。
- 传统利率定价逻辑的修正：利率定价从经济内生性为主转变为政策外生性为主，关注民生类指标的变化。
- 何时能重归传统：新旧动能切换平衡点到来、旧动能（地产）的自发触底、通胀环境的约束。
大势研判
- 6月利率向下突破收益率创新低概率较小：经济增长压力加大，政策托底必要性增加；通胀风险上升；10年期国债靠近震荡区间下沿，利率绝对水平偏低。
- 风险点：川普态度的多变性、财政政策超预期。
- 风险提示：内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、国内货币政策大幅放松、世界地缘政治矛盾加剧、海外通胀韧性超预期。
