4月债券行情回顾
- 收益率：所有债券品种收益率下行，长期限品种下行幅度较大。
- 信用利差：多数信用债品种收益率下行，低等级品种信用利差收窄更显著。
- 违约：4月违约金额下降，碧桂园、鸿图地产还本付息。
- 评级迁移：4月中债市场隐含评级上调规模上升，上调主体5个，下调主体4个。
海内外基本面回顾与展望
- 海外：美国经济景气回升，通胀反弹；欧洲、日本经济景气回落。
- 国内：一季度GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，GDP平减指数回升，有望终结通缩格局。4月高频经济活动指数强于历史平均水平。
- 通胀：3月CPI同比回落，PPI同比转正。预计4月CPI同比或小幅回升至1.1%，PPI同比或继续回升至0.8%。
- 经济增长：一季度GDP开门红，3月工业生产增速回落，固定资产投资、社会消费品零售总额增速回落，出口负增长。
- 金融数据：3月M2同比增长8.5%，社融同比增长7.9%，增速小幅下降。
货币政策回顾与展望
- 公开市场操作：4月公开市场净回笼6,016亿，政策利率保持不变。
- MLF：4月MLF净回笼2,000亿，操作方式调整为多重价位中标。
- 货币政策例会：央行首次提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调“双调节”。
热点追踪：负久期债基
- 构建原因：传统债券多头策略在利率上行阶段面临净值回撤压力，当前债市票息安全垫偏薄，负久期策略可降低久期，对冲风险。
- 构建原理：现券端持有低风险、短久期债券资产，期货端建立空头头寸，利率上行时获取期货盈利，对冲现券风险。
- 监管约束：流动性约束、空头约束、多头约束、仓位约束。
- 测算原理：组合久期 = 国债期货保证金占比×期货杠杆×期货久期×组合杠杆率。
- 筛选方法：净值回归法，筛选持续呈现负β暴露的基金。
- 筛选结果：一季度均为“负久期”的三只基金：平安惠嘉纯债A、嘉实稳华纯债A、鑫元璟丰A。
- 局限性：远月合约净基差大导致换仓成本增加，市场规模相对较小，存在期限错配风险。
大势研判：债市维持区间震荡格局
- 原因：中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；2026年GDP目标定为4.5%-5%区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减；近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。
- 风险点：川普态度的多变性，财政政策超预期。
风险提示
- 内需改善动能趋弱，就业修复不及预期，国内货币政策大幅放松，世界地缘政治矛盾加剧，海外通胀韧性超预期。
