4月债券行情回顾
- 收益率：4月全部债券品种收益率下行，利率债中，长期限品种下行幅度较大；信用债中，多数品种收益率下行，低等级品种信用利差收窄。
- 信用利差：低等级品种信用利差收窄更为显著，3年AA-、AA信用利差分别变动-5BP、-4BP。
- 违约：4月违约金额进一步下降至12.6亿元；碧桂园、鸿图地产还本付息；2015年以来共兑付1552.2亿，兑付率为12.9%。
- 评级迁移：4月中债市场隐含评级上调债券金额80亿，上调债券金额80亿；下调主体共4个，主要为非城投品种；上调主体共5个，其中新农建设为城投品种。
海外基本面回顾与展望
- 美国：经济景气显著回升，就业市场显著回升；CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%；通胀预期小幅上升。
- 欧洲和日本：经济景气有所回落；欧元区CPI同比上涨2.6%；日本综合PMI录得52.4。
国内基本面回顾与展望
- 经济：一季度中国实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿；GDP平减指数较去年四季度继续上升至-0.1%，二季度大概率转正，有望终结持续12个季度的通缩格局。
- 高频经济活动指数：4月中国高频经济活动指数明显抬升，表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能表现强劲。
- 通胀：3月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比1.1%；3月PPI同比上涨0.5%，自2022年9月以来首次转正。
- 生产端：一季度GDP当季同比5.0%；3月工业增加值同比上涨5.7%，所有行业产出降速。
- 需求端：3月固定资产投资同比增长1.6%，制造业4.9%，基建7.2%，房地产-11.3%；3月社会消费品零售同比增长1.7%，商品零售额1.5%，餐饮2.9%；3月出口同比增长-0.7%，进口同比增长23.8%。
- 金融数据：3月M2同比增长8.5%，3月社融同比增长7.9%，其中政府债同比增长15.9%，贷款同比增长5.8%。
货币政策回顾与展望
- 公开市场操作：4月份公开市场净回笼6,016亿；7天逆回购利率为1.4%。
- MLF：4月MLF净回笼为2000亿，操作方式调整为多重价位中标方式。
- 货币政策例会：会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，并首次提出“加大逆周期和跨周期调节力度”。
热点追踪：详解负久期债基
- 构建原因：传统债券多头策略在利率上行阶段面临净值回撤压力；当前长端利率债和中短端信用品种的票息安全垫偏薄；通过使用国债期货工具，可以实现降低久期的目的，构建“久期中性”或“负久期”组合。
- 构建原理：持有低风险、短久期的债券资产，建立空头头寸，在利率上行时获取期货盈利，对冲现券风险。
- 监管约束：流动性约束、空头约束、多头约束、仓位约束。
- 测算原理：组合久期 = 国债期货保证金占比×期货杠杆×期货久期×组合杠杆率。
- 筛选方法：净值回归法、波动系数和斜率法。
- 局限性：远月合约净基差显著大于近月，导致期货呈现“远月深度贴水”结构，削弱负久期策略的防御效果；国债期货市场规模相对较小；存在期限错配的风险。
大势研判：债市维持区间震荡格局
- 原因：中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减；近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。
- 风险点：川普态度的多变性；财政政策超预期。
