- 年初以来，市场预期经反复修正：宏观上，地缘冲突导致油价飙涨逆转了降息预期；微观上，存储超级周期及环球科技龙头强劲的业绩表现主导了AI结构性行情的延续。
- 港股此前因指数结构等因素，韧性有余而弹性不足。1月底恒指一度再创28056点的本轮牛市新高，但科技指数显著落后，后续只需传统板块总体稳住，科技股反弹确立，港股仍有条件再创新高。
- 下半年港股有望重整旗鼓，主要催化剂和事件窗口包括：伊朗局势逐步缓和，舒缓滞胀担忧；新联储主席8月Jackson Hole峰会有望重塑利率预期；科技股释放创新催化剂和企业盈利修复；中美建设性战略稳定关系进一步巩固，谈判成果落地；一线地产企稳复苏势头持续等。
- 长期来看，本轮AI创新周期仍有很大发展空间，“泡沫”指标也未达到不可持续的程度，但二级市场的拥挤化交易和预期抢跑，也难免造成短期波动。
- 主要风险因素：后续联储货币政策的不确定性、美国通胀风险挥之不去、高利率引发局部金融系统性风险、AI叙事变化及拥挤化交易平仓、美日财政及债务风险、地缘政治因素等。
- 预计下半年港股走势或先升后回，上行空间很大程度上取决于落后的科网股能否重新焕发光彩，恒生指数波动区间介于24000-29000点，国企指数波动区间介于8000-9800点，科技指数介于4500-6000点。
- 投资建议：除继续基础配置高息股，重点关注有业绩支撑的硬科技龙头之外，建议在25000点附近逢低吸纳走势落后的中资科网股及房地产股，精选战略资源股和能源，为下一阶段市场反弹做好准备，并逐步加强进攻。
- 中东战争前后大类资产重新洗牌：全球经济：能源冲击与历史相似，通胀传导各国各异；美国经济：能源回落后是否服务业接棒将决定通胀高度和终点；美国经济：Warsh带领下的联储会有什么不同？政策路径：减少承诺，回到相机抉择；沟通机制：降低频率，提高信息质量；通胀框架：提高截尾通胀指标权重；资产负债表：反对长期扩张，但激进缩表受限；美国经济：Warsh带领下的联储——加息并非最自然的基准情形；美国经济：Warsh带领下的联储——缩表不是立刻选项；中美贸易：对等关税推翻、122过桥、301蓄势待发；美元汇率：美元短期高位震荡，年底前料温和回落。
- 短期韧性有余，弹性不足：25000点是不容有失的牛熊分界线；25000点再度经受考验，震荡牛市框架暂未破坏；今年金融石油驱动恒指，互联网成为最大拖累；AI次新股领跑，科技行情从平台修复转向新质生产力资产重估；平台龙头短期弹性下降，资金扩散至AI模型与硬科技；下半年进入兑现与筛选阶段，科技主线仍在AI新质生产力重估，但下半年将进入估值、解禁与业绩兑现的验证期；指数纳入提升AI代表性，高估值与解禁窗口将检验资金承接；IPO解禁高峰对市场扰动或有限；美股三大潜在IPO或构成历史级供给冲击，承接压力更多体现为配置再平衡；大型科技IPO既可强化风险偏好，也可能触发估值消化；今年南向资金流入放缓，中东冲突以来托底作用减弱；中东战争以来北水风格显著切换；中国市场宽度偏弱，美日韩上涨扩散更充分但龙头贡献仍高。
- 预计下半年恒指波动区间介于24000-29000点：能源大幅走强，金融凸显防御性，科技、原材料趋弱；港股盈利预测阶段性回落，结构性分化仍是主线；一季报验证结构分化，AI硬件盈利上修，金融仍为稳定器。
