2023年下半年港股市场投资展望：归去来兮

2023年下半年港股市场投资展望：归去来兮 赵文利宋林姜越 2023年6月6日 ExecutiveSummary HongKongequitiesstartedofftheyearstronglybeforepullingback.ThedynamicvaluationattheendofMayhasreturnedtothelowerendofthehistoricalrange.ThetemporaryresolutionoftheUSdebtceiling,theexpectedpausetoFedratehikesinJune,andthesofteningoftheUSdollarandinterestratesprovidefavorableconditionsfortheCNYandHongKongstockstorebound. China'seconomicgrowthmoderatedinthesecondquarterfromayearearlier,andthemarketislookingforwardtonewgovernmentpoliciestostabilizeeconomicgrowthinthethirdquarter,withtheJulyPolitburomeetingandtheThirdPlenarySessionoftheCentralCommittee(likelytobeheldinthefall)expectedtobeimportantpolicywindows.ThedownsideforHongKongequitiesisrelativelylimited,inourview,duetolowvaluationsandtheexpectedincreaseingrowthstabilizationpolicies,thoughthemarketmayneedtoseemorefavorablepoliciesandimprovementineconomicfundamentalstorealizefurtherupside. TheFedwilldecidewhetherornotfurtherratehikesarenecessaryafteranobservationperiodinthesecondhalfofthe year,andmaygraduallyadjustthepaceofquantitativetightening,thoughbarrierstoratecutsthisyearremainhigh. ThemainriskstoHongKongequitiesinthesecondhalfoftheyeararelikelytobemorepronouncedinthefourthquarteroftheyear.Ina“higherforlonger”scenario,itwillbedifficulttoavoidfuturescatteredperiodsofhighfinancialriskintheareasofsmall-andmedium-sizedbanks,non-bankinstitutions,andcommercialrealestate.Asbanksbecomelesswillingtolendandfinancingconditionstighten,theriskofaUSrecessionwillcontinuetoriseandcyclicalriskassetswillcomeunderpressure.Inaddition,geopoliticalriskscouldintensifyastheyearendsandelectionsapproach. WeexpectHongKongstockstoriseandthenfallinthesecondhalfoftheyear,fluctuatingwithinacertainrange,giventheinternalandexternalenvironment.WeexpecttheHangSengIndextotradeinarangeof18,000-21,500,theHSCEIinarangeof6,000-7,400,andtheHSTECHinarangeof3,600-4,600. Investmentadvice:AssetallocationshouldshiftfromoverweightvaluetoabalancedallocationbetweenvalueandgrowthstocksastheFed'sratehikecomestoanend.WerecommendoverweightingSOEstocksthatarebothoffensiveanddefensive,suchasthoseinthetelecoms,energy,andinfrastructureequipmentsectors.Werecommendtechnologyleadersexhibitinghealthyandstableperformance,aswellasrealestatecompaniesthatstandtobenefitfromsectorconsolidation,asthesewouldofferroomforapricerecoveryandreboundpotential.Wheninterestratesareattheirhighest,buyinglocalpropertystocksandgoldstockswhensharepricesarelowcouldbeagoodchoice. 核心要点 上半年，港股先升后跌，5月底动态估值已重回历史区间下限。随着美国债务上限暂时解决，美 联储有望于6月暂停加息，美元美息回软将为人民币汇率和港股反弹提供有利条件。 中国经济2季度环比增速放缓，市场亦对3季度稳增长政策加码有所期待。7月政治局会议和预计于秋季召开的三中全会将是重要的政策观察窗口。受益于估值优势以及稳增长政策加码预期，港股下行空间相对有限，但未来需要更多政策利好及经济基本面的支持才能打开上行空间。 下半年美联储将在政策观察期过后决定是否继续加息，亦有可能逐步调整量化紧缩节奏，但年内 降息的门槛仍然很高。 港股下半年面临的主要风险，或将更多集中于第4季度。高利率维持更长时间的情境下，未来中小银行、非银机构及商业地产等领域金融风险散点爆发的情况仍难以避免。随着银行放贷意愿和融资条件收紧，美国经济衰退的风险将进一步加剧，周期敏感的风险资产将承受下行压力。随着选举窗口临近，地缘政治风险很可能也将于年底升温。 综合考虑内外环境，预计港股在下半年大致先升后跌、区间震荡，恒生指数波动区间介于18000-21500点，国企指数波动区间介于6000-7400点，科技指数介于3600-4600点。 投资建议：考虑到美联储加息近尾声，建议由超配价值转向在价值股和成长股之间平衡配置。攻守兼备的中字头依然有配置价值，主要涉及电讯、能源与基建装备板块，业绩能见度高的科技龙头和地产行业整合的受益者将会提供更多股价修复弹性；利率见顶，逢低收集本地地产股及黄金股。 2023年年初至今全球大类资产表现：中资股表现落后 年初至今，由美国和日本市场引领的股票市场作为年初以来最佳大类资产的表现持续。截至五月底，纳斯达克上涨30.3%；日经指数上涨了19.5%；标准普尔500指数上涨了8.9%。 固定收益市场的韧性持续，其中，希腊国债由于市场期待希腊在上轮欧债危机被降级的十多年后，重获投资级评级而表现出色，引领全部债券市场。 大宗商品的分歧继续存在，黄金因避险需求而表现出色，农产品表现不佳，石油因需求端的疲软而持续走弱。 纳斯达克100 日经225标准普尔500 黄金 MSCI全球希腊政府债总回报指数 STOXX600 巴西雷亚尔意大利政府债总回报指数葡萄牙政府债总回报指数欧洲高收益企业债 美国高收益企业债 上证综合 MSCI拉丁美洲 英镑欧元区政府债总回报指数美国投资级别企业债 新兴市场投资级别企业债欧洲投资级别企业债日本政府债总回报指数法国政府债总回报指数 西班牙政府债总回报指数美国政府债总回报指数德国政府债总回报指数 瑞士法郎美元指数MSCI新兴市场 印度卢比 新兴市场高收益企业债 FTSE100指数 欧元港元银 沪深300指数 CRB大宗商品指数 人民币 铜英国政府债总回报指数 瑞典克朗 铝日元 创业板指数恒生指数 恒生国企指数俄罗斯卢布土耳其里拉恒生科技指数 玉米美股上市中国ADR指数 大豆 WTI原油布伦特原油 大麦 -30-25-20-15-10-505101520253035 债券 大宗商品汇率 股票 纳斯达克100 日经225希腊政府债总回报指数 美元指数葡萄牙政府债总回报指数欧洲高收益企业债 意大利政府债总回报指数欧元区政府债总回报指数法国政府债总回报指数西班牙政府债总回报指数德国政府债总回报指数 标准普尔500 港元欧洲投资级别企业债日本政府债总回报指数美国政府债总回报指数美国投资级别企业债新兴市场高收益企业债 新兴市场投资级别企业债 5月份，发达国家股市延续了4月份以来的强劲回报。在科技巨头的强劲表现推动下，纳斯达克指数在5月出现反弹（月度+7.7%）。日本市场也出现了近年来最强劲的反弹（日经指数月度+6.1%）。 由于五月市场担心包括债务上限谈判在 内的不确定性，美元作为避风港强劲反 英镑CRB大宗商品指数美国高收益企业债 黄金印度卢比MSCI全球 日元巴西雷亚尔 大麦俄罗斯卢布瑞士法郎 MSCI拉丁美洲MSCI新兴市场 STO 欧元人民币XX600 上证综合 英国政府债总回报指数 铝瑞典克朗FTSE100指数 创业板指数沪深300指数 铜银 土耳其里拉恒生科技指数 玉米美股上市中国ADR指数 恒生国企指数 恒生指数布伦特原油WTI原油 大豆 -15-10-50 数据来源：Bloomberg，建银国际；数据截至2023-6-1 510 债券汇率股票 大宗商品 弹，但仍未恢复到此前的高位。 以欧洲政府债为代表的债券在5月也出现了广泛的反弹。 大宗商品方面，石油因债务上限谈判、OPEC及盟友的产出前瞻的不确定性、以及包括中国制造业数据在内的市场数据不尽人意而下跌。(WTI-10.0%MoM;Brent-8.4%MoM)。 截至5月31日，趋势来看，2023年从年初到现在整体互联互通基金有一个显著的北向基金净买入的变化 但截至目前来看，尚未达到去年10月的流出程度 近三个月北向资金主要流入机械设备和电力设备等制造业，主要流出非银金融行业；南向资金主要买入资讯科技、能源、电讯和医疗保健业，主要流出非必需消费品行业。 (十亿元,港元)(十亿元,人民币) 2020 1515 1010 55 00 -5-5 -10 2022-10-01 2022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-01 南向合计成交净买入(十亿元,港元)北向合计成交净买入(十亿元,人民币) -10 数据来源：Bloomberg，Wind，建银国际；数据截至2023-5-31 ETF数据显示资金对大盘和行业的判断出现分化 从ETF来看，资金对于行业和大盘的判断出现分化。宽基指数的ETF中，挂钩A股主要名字、香港大盘和中盘股的ETF资金大部分在均衡水平区间波动，小部分ETF有弱流出趋势，但未超过去年10月的水平；而中国概念互联网的ETF近期有明显流入，吸纳外资。 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1/2021 3/2021 5/