2026年上半年，全球经济及资本市场呈现显著的K型分化，市场预期经过几轮摇摆和重塑。宏观上，地缘危机导致油价急升，全球通胀及利率预期大幅修正；微观上，AI中上游和下游景气度分道扬镳，全球资金在区域市场之间再配置及反复强化的拥挤化交易。
2026年下半年，全球宏观主线可能从上半年的“风险资产创新高”转向“政策路径与政治秩序再锚定”。年初市场假设全球主要经济体增长温和、通胀下行，但上半年这一框架被地缘冲突推升油价、关税政策变化、AI上游和半导体资本开支强劲三类变量打破。进入下半年，市场关注点将从“风险是否释放”转向多重因素的再定价，包括通胀、货币政策、盈利和政治秩序。
大类资产配置建议：
- 美股：AI仍是核心主线，科技革命长期方向清晰，但市场预期已提前反映，短期波动可能加大。市场将逐步由估值扩张转向盈利兑现，预计标普500年内有望突破8,000，高点大概率在8,100–8,300附近。
- 美债：维持谨慎判断，通胀反复、财政供给增加、期限溢价上升及日本利率外溢对长端构成压力。预计10年期美债收益率短期主要在4.35%–4.70%区间震荡。
- 美元：维持“先强后弱”判断，能源冲击、通胀粘性与美债收益率偏高仍为美元提供短期支撑，DXY或维持在98–101区间；年底前可能逐步回落至95附近。
- 日本：日股仍受益于公司治理改善、再通胀与AI硬件链条，日经225年内有望上探69,000，但短期涨幅较快，高位波动可能加大。日本央行在弱日元与进口通胀压力下仍有加息空间。
- 商品：油价短期受库存修复缓慢及地缘风险支撑，但进一步上行空间取决于霍尔木兹海峡通航恢复与局势演变。黄金长期配置逻辑仍在，但短期由单边上行转向高位震荡。
全球经济：
- 能源冲击与历史相似，通胀传导各国各异。美国、欧洲、中国和日本的能源价格和通胀走势均有差异。
- 美国经济：AI资本开支已从市场叙事进入宏观增长分项，是当前美国非住宅投资韧性的关键解释变量。居民消费表面韧性，但资金来源边际转弱。美国经济K型增长明显，居民财富进一步集中，大企业信心修复与小企业景气偏弱并存。通胀的一阶传导看能源，二阶传导看服务和住房。Warsh带领下的联储，加息并非最自然的基准情形，通胀框架的重心或改变。美国政治以史为鉴，当前经济与支持率对特朗普的中期选举不利。美股盈利预期上修支持再创新高，AI仍然在交易中上游，下游兑现仍需要验证。美股在2026年内有望突破8,000，但情绪指标分歧仍在。通胀、期限溢价与供需带来美债的观点修正。美元短期高位震荡，年底前料温和回落。
欧洲经济：
- 欧洲经济仍处于弱扩张，但“低通胀支撑降息”的逻辑已经被打断。欧洲股市估值相对便宜，但盈利弹性不足，能源和政治变量压制上行空间。
日本经济：
- 2026年内生动力有所好转，实际工资增长终于转正，企业服务价格同比维持在3%左右。通胀指标回落，但趋势未退，预计年内仍有1~2次加息。利差收敛但日元维持弱势，央行干预限制走弱空间。传统资产+ AI硬件链条双引擎支持日经再强势。
黄金：
- 高位震荡，逢回调配置。短期压力主要来自实际利率、美元和仓位出清；中期支撑仍来自央行买金、去美元化、财政赤字和高估值环境下的风险对冲需求。
2026年大类资产配置表：
- 股票：整体维持中性偏积极，但波动高于此前预期。
- 债券：不宜再简单作为“降息交易”配置，久期仓位需要更谨慎。
- 国债：短期仍面临财政供给、期限溢价和通胀预期扰动。
- 新兴市场股票：除中国外，部分新兴市场仍维持较高实际利率。
- 企业债券：信用利差整体偏紧，无法充分补偿高利率、再融资和经济放缓风险。
- 高收益债：维持低配。
- 大宗商品：整体维持中性，更多依赖品种选择而非全面看多商品。
- 能源：地缘政治仍会带来阶段性风险溢价，但全球经济动能放缓、供给修复和库存约束限制趋势上行空间。
- 农产品：下半年存在结构性补涨机会，但整体仍以分品种配置为主。
- 金属：金属内部从此前贵金属强趋势转向贵金属平台震荡与工业金属结构分化。
- 贵金属：黄金从“单边上行”转为“震荡”，配置从积极追多调整为回调后分批配置。
- 另类资产：整体维持偏低配置得分。
- 现金及货币市场基金：建议保留一定仓位，用于应对下半年政策、通胀、选举、日本利率外溢和信用风险再定价。
