互联网行业2026年投资策略：AI、游戏和电商出海、外卖边际缓和是关键变量

核心观点

港股市场受美元流动性和宏观经济悲观预期影响，表现疲软。展望2026年，AI、游戏和电商出海将成为主要增长动力，外卖竞争将边际缓和。

关键数据

• 恒生科技指数2025年累计上涨24%，主要受AI乐观情绪、宏观经济复苏和南向资金流入推动。
• 2025年前三季度国内GDP实际增速为5.2%，预计全年增速为5.0%，2026年增速将放缓至4.9%。
• 2025年下半年美联储累计降息75bp，市场普遍预期2026年将进一步降息。
• 阿里云AI收入占外部收入超过20%，预计FY26收入增速达到34%。
• 腾讯海外游戏收入占比提升3pct，预计2025年同比增长33%。
• 拼多多2025年Q3收入同比增长9%，预计2026年收入同比增长12%。
• 美团2025年Q3实现营业收入955亿元，收入同比增长2%，调整后净利润率-17%。

研究结论

• 阿里云需关注出海、tokens消耗量增长带来的利润率拐点，以及苹果合作落地和模型能力提升。
• 腾讯需关注AI赋能广告业务和海外游戏增长。
• 美团需关注外卖竞争态势变化，以及外卖投入对现金流和利润的影响。
• 快手需关注AI视频出海和可灵收入进展。
• 拼多多需关注海外业务稳健发展和广告收入增长。
• 美团需关注外卖竞争对核心本地收入利润的影响，以及即时零售竞争态势。