1 中国奶酪龙头，toB奶酪营收占比持续上升
- 公司概况：公司前身成立于2001年，2016年上市，2018年推出奶酪棒产品后业绩快速增长，2021年成为行业第一并保持至今。蒙牛于2021年和2026年分别获得公司的控股权和管理权，2024年蒙牛奶酪业务并入公司，未来公司与蒙牛的协同效应将持续加强。
- 公司业绩：2023年公司业绩大幅下滑，2024年注入蒙牛奶酪业务后业绩恢复增长。2025年公司营业收入56.33亿元，同比+16.3%；归母净利润1.18亿元，同比+4.3%。公司盈利能力较为稳健，费用管控能力良好。
- 公司战略：公司聚焦奶酪主业，toB奶酪营收占比已突破30%，未来有望驱动公司业绩增长。
2 奶酪行业潜力有待挖掘，原制奶酪是重要发展机遇
- 行业潜力：中国奶酪市场潜力巨大，人均消费量远低于日韩，市场规模有较大增长空间。奶酪生产可改善中国原奶供给过剩的问题。
- 行业现状：中国奶酪行业高度依赖奶酪棒产品，但新生儿数量下降，奶酪棒增长乏力。奶酪企业积极寻求第二曲线，新产品的增长潜力仍需检验。
- 市场格局：奶酪市场呈“一超多强”结构，国内龙头品牌市占率持续上升。
- 发展机遇：国产原制奶酪有望减轻进口依赖，降低生产成本和供应链风险，是奶酪行业的重要发展机遇。
3 原制奶酪驱动成本下行，toB奶酪国产替代进展加速
- 蒙牛赋能：蒙牛的加入为公司奶酪业务的转型与发展赋能，主要体现在产品矩阵丰富、B端客户资源、原奶供给和营销手段等方面。
- 公司战略：“13434”战略指以消费者为中心，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大体系，以B端、C端、并购出海为三大增长引擎，打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力。
- 产品优化：公司产品迭代升级较快，产品矩阵丰富，已推出多款定制化专属产品。公司新品借助完善的终端网络快速进入市场。
- 品牌营销：公司通过广告投放塑造品牌形象，精准营销+蒙牛赋能提高营销效率。
- 渠道优化：“店效倍增”战略加速渠道优化，公司减少经销商数量，并通过优化终端策略提高单店动销。
- 成本优势：原制奶酪塑造成本优势，反补贴税加速国产替代。公司原制奶酪项目启动，蒙牛提供充足的原奶供给，公司生产原制奶酪较进口干酪具有成本优势。公司启动“极致成本”战略，通过覆盖研发、采购、制造等全链条的协同管理构建成本护城河。
- 出海探索：公司积极探索“奶酪出海”，与沙特乳制品企业SADAFCO签署备忘录，合作拓展儿童奶酪零食在沙特的市场。
4 盈利预测和投资建议
- 盈利预测：预测2026-2028年公司营业收入66.3/77.8/91.2亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%。
- 投资建议：给予“增持”评级。
5 风险提示
