大业股份首次覆盖：轮胎骨架材料龙头业绩反转，增收降本推动长期成长

证轮胎骨架材料龙头业绩反转，增收降本 研 券推动长期成长 究——大业股份首次覆盖 报 买入（首次） 告轮胎骨架材料头部企业，迎来业绩修复利润反转 公司成立于2003年，设立之初主营胎圈钢丝产品。2012年，公司胎圈 行业:机械设备 钢丝产销量及市占率居全国同业第一。2021年，公司收购胜通钢帘 日期: 2024年03月07日 线，补足钢帘线业务短板，形成胎圈钢丝+钢帘线两大类主营产品。业 绩层面看，公司营收持续增长，2020~2022年营收CAGR为30%，主 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 联系人:刘昊楠 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001 基本数据 最新收盘价（元）9.70 12mthA股价格区间（元）6.72-14.69 总股本（百万股）341.76 公无限售A股/总股本100.00% 司流通市值（亿元）33.15 深 度最近一年股票与沪深300比较 83% 70% 57% 44% 31% 18% 5% -8%03/2321% 05/23 07/2310/2312/2303/24 大业股份沪深300 - 要系产能扩张及胜通钢帘线并入，带动销量持续增长。2022年公司归母净利润出现上市来的首次亏损，系市场需求疲弱，原料、能源价格上涨，钢帘线产能利用率低等因素所致；2023Q1~Q3归母净利润扭亏为盈，同比162.73%，系需求回暖，主要原料价格回落，以及胜通钢帘线产能恢复。 需求回暖带动行业景气，技术创新驱动集中度提升2023H1我国轮胎行业整体复苏向好，据中国橡胶工业协会轮胎分会统计和调查，轮胎38家重点会员企业2023年1~5月份综合外胎产量2.49亿条，同比+13.22%。2023H1橡胶骨架材料行业企稳回暖，据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会对全国主要会员单位的统计，2023年1-5月我国胎圈钢丝、钢帘线产量分别同比+11.35%、+12.15%。从竞争格局看，胎圈钢丝方面，随行业进入成熟期，市场份额向产品质量佳，具有持续技术开发能力，资金实力强的企业集中，市场格局已基本形成。钢帘线方面，在公司完成对胜通钢帘线的收购重组后，行业集中度提高。 开拓海外市场增收，推动能源建设项目降本 公司积极创新，推动产品优化升级，引领行业标准。2022年12月发布自主研发新品缆型胎圈钢丝，2023年主持起草修订ISO16650胎圈钢丝国际标准正式立项，并顺利推进到WD阶段（工作小组草案）。公司客户覆盖全球头部胎企，依托优质客户资源开拓海外市场。2023H1境外订单量同比+58%，超过境内订单量的14%；2020~2022公司对全球前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量CAGR为33.65%，上升趋势明显。公司布局各类能源自给项目，推动降本增效。公司光伏项目2022年发电量约占当年用电总量的9.97%，计划投资的风电项目规划年发电量占2022年用电总量的60.86%；公司2023H1建设的生物质蒸汽项目能够 完全覆盖公司当期蒸汽使用需求。 相关报告： 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为59.24、65.46和71.67亿元，同 比+13.64%、+10.50%和+9.48%；归母净利润分别为1.10、2.04和 3.29亿元，同比+143.27%、+84.42%和+61.79%。当前股价对应PE分别为29.83、16.18、10.00。考虑公司积极推出创新产品，开拓海外市场增收，同时推进能源自给项目降本。我们认为，公司业绩继2023年实现扭亏为盈后，将保持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、政策调整风险 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5213 5924 6546 7167 年增长率 2.5% 13.6% 10.5% 9.5% 归母净利润 -255 110 204 329 年增长率 -221.0% 143.3% 84.4% 61.8% 每股收益（元） -0.75 0.32 0.60 0.96 市盈率（X） — 29.83 16.18 10.00 市净率（X） 1.93 1.76 1.58 1.37 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月06日收盘价） 目录 1轮胎骨架材料头部企业，业绩修复利润反转6 1.1胎圈钢丝领军企业，收购兼并实现业务横向扩张6 1.2公司营收延续增长趋势，利润端实现扭亏为盈8 2需求回暖带动景气度提升，技术创新驱动集中度提升11 2.1全球轮胎销量延续增长趋势，中国为重要市场11 2.2技术进步驱动格局优化，主要原材料价格下行14 3积极拓展海外市场增收，推动能源建设项目降本17 3.1产能快速扩张，推动市占率稳步提升17 3.2产品优化升级，依托优质客户开拓海外市场19 3.3布局光伏、风电、生物质能源项目，推动降本增效21 4盈利预测23 5估值与投资建议24 6风险提示25 图 图1：公司历史沿革6 图2：公司产品情况7 图3：公司股权结构7 图4：2020~2022年营业收入CAGR为30%，2023Q1~Q3 同比+7%8 图5：2023Q1~Q3归母净利润扭亏为盈，同比+163%8 图6：2020~2022年钢帘线业务营业收入CAGR为56%（单位：亿元）9 图7：2023H1胎圈钢丝、钢帘线业务合计营收占比达 92.07%9 图8：2020~2022年外销（含港澳台地区）营业收入CAGR 为70%（单位：亿元）9 图9：2023H1外销（含港澳台地区）营收占比达26.04%9 图10：公司主要原材料盘条在成本结构中的占比较高10 图11：2023H1胎圈钢丝、钢帘线毛利率回升10 图12：外销（含港澳台地区）毛利率优于内销10 图13：2023Q1~Q3财务费率有所提升11 图14：2023Q1~Q3公司盈利能力显著提升11 图15：中国汽车2021年产销量同比增速转正，2023年产销量分别同比+11.62%、+12.02%11 图16：中国新能源汽车销量2020~2023年CAGR为91% ......................................................................................11 图17：2022年中国每千人拥车辆为226辆12 图18：中国汽车保有量2015~2021年CAGR为8.49%12 图19：美国、中国汽车车龄都呈增长趋势12 图20：2022、2023H1全球轮胎销量分别为17.51、8.63亿条13 图21：2018~2023H1替换市场：新车市场轮胎销售比例在 3：1左右13 图22：2018~2023H1亚洲轮胎销量占比最高13 图23：2023H1中国轮胎销量全球占比达17.52%13 图24：2022年、2023年1-5月中国主要轮胎企业综合外胎产量分别同比-6.81%、+13.22%14 图25：2023年1-5月我国胎圈钢丝主要企业产量41.36万吨，同比+11.35%14 图26：2023年1-5月我国钢帘线主要企业产量116.42万 吨，同比+12.15%14 图27：子午线轮胎（左）与斜交胎（右）结构差异15 图28：我国轮胎行业子午化率稳步提升，处高水平15 图29：2021年我国胎圈钢丝按强度分类统计16 图30：2021年我国钢帘线按强度分类统计16 图31：2022年起全国φ6.5mm普通高速线材价格逐步回落 ......................................................................................16 图32：2020~2022年公司钢帘线及胶管钢丝的设计产能由 20万吨增至46.5万吨17 图33：2023H1胎圈钢丝产能利用率117.7%，钢帘线、胶管钢丝产能利用率83.2%18 图34：2023H1胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝产销率分别为 98.8%、98.5%、101.7%18 图35：2022年公司胎圈钢丝产量占行业主要企业合计产量比例达38.98%19 图36：2022年公司钢帘线产量占行业主要企业合计产量比例达11.67%19 图37：缆形钢丝圈结构示意图19 图38：缆形钢圈与六角形钢圈性能对比19 图39：公司产品内外销毛利率对比21 图40：2023H1境内、境外订单分别同比+14%、58%21 图41：2020~2022公司对全球前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量CAGR为33.65%（单位，万吨）21 图42：2022、2023H1电力、天然气、蒸汽费用占营业成本比例分别为12.22%、13.26%22 表 表1：公司高管背景7 表2：轮胎轻量化发展趋势对骨架材料品种结构提出更高要求 ......................................................................................15 表3：公司部分钢帘线ST产品情况20 表4：2023年度全球轮胎企业TOP35（排名按2022年轮胎业务营收）20 表5：2020~2023H1公司能源消耗情况22 表6：公司主营业务业绩拆分23 表7：同行业主要公司的业绩预测及估值24 1轮胎骨架材料头部企业，业绩修复利润反转 图1：公司历史沿革 1.1胎圈钢丝领军企业，收购兼并实现业务横向扩张 大业股份主营橡胶骨架材料，包括胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝产品。公司是轮胎骨架材料行业的专业制造商，同时也是全球胎圈钢丝行业的领军企业。 公司于2003年成立，自设立以来开始从事胎圈钢丝的生产销售，后分别于2007年、2011年开始生产胶管钢丝、钢帘线产品。2012年，公司胎圈钢丝产销量及市占率居全国同行业第一。2015年，公司主持起草最新版胎圈钢丝国家标准。2017年，公司登陆上交所主板，IPO募集资金主要用于高性能胎圈钢丝产能扩建及技术中心建设。2020年，公司钢丝产能突破50万吨。2021年，公司收购胜通钢帘线，公司钢帘线产能达到46.5万吨/年，在钢帘线领域跻身国内一线厂商。2022年，公司被授予“米其林中国年度最佳供应商”。 资料来源：公司公告，公司官网，上海证券研究所 公司主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝。其中，胎圈钢丝用于胎圈部分，作用是将轮胎紧密固定在轮辋上，公司胎圈钢丝线径范围包括0.8~1.3mm、1.55~1.65mm、1.83~2.00mm。钢帘线是子午线轮胎胎体的主要骨架材料，用于接触地面的胎面和侧面胎壁，公司有逾20种规格型号的钢帘线产品。胶管钢丝是橡胶软管的骨架材料，用于增强液压橡胶软管，通常以编织或缠绕的形式存在于液压胶管中，公司胶管钢丝产品线径覆盖0.25mm至0.70mm，抗拉强度有也有多个区间可选。 图2：公司产品情况 资料来源：公司公告，搜狐网，上海证券研究所 图3：公司股权结构 公司控制权稳定，管理团队专业。公司控股股东为窦勇，实际控制人为窦宝森、窦勇，截至2023年三季度末，二人合计持股比例约为58.62%，第三大股东持股比例约为2.04%。公司董事、副总经理兼总工程师王金武先生从事胎圈钢丝技术研究多年，具有丰富的胎圈钢丝生产技术研究经验。 资料来源：公司公告，上海证券研究所 表1：公司高管背景 姓名 职务 简历 窦勇 董事长 本科学历。曾任诸城市商务股份有限公司驻济南办事处主任、山东大业工贸有限责任公司董事、诸城市大业机械有限责任公司执行董事、总经理。2003年11月至2011年3月任诸城市大业金属制品有限责任公司执行董事、总经理；2004年4月至2011年9月任诸城市大业贸易有限责任公司执行董事、总经理；2011年3月起至2020年8月任公司董