港股公司首次覆盖报告：全域自研驱动技术降本，汽车出口盈利前景可期

研报摘要

国内主流汽车市场正力求稳中有升，借力与Stellantis的合作，零跑汽车有望在2026年实现利润的大规模释放。这一战略推动下，公司预计在2024年至2026年间，销量分别达到24.4万辆、44.3万辆和60.9万辆，相应的总收入将分别增长至269亿元、507亿元和714亿元，增长率分别为60%、89%和41%。

核心竞争力与战略方向

1. 管理与研发：零跑汽车采取“纯电+增程”双动力战略，聚焦10-20万元的主流乘用车市场。通过全域自研的策略，公司在管理、研发、生产等多个层面实现了成本的有效控制，从而保证了产品具有高性价比的竞争优势。

2. 产品矩阵：公司当前拥有T03、C11、C01、C10等多款车型，形成了从微型车到中大型轿车的全面覆盖。2024年，公司将推出C16等新产品，进一步拓宽价格段，满足不同用户的需求。

3. 成本控制与效率：通过自研自产的垂直整合模式，零跑汽车在成本控制方面展现出优势。在生产环节，公司实现关键零部件的自主研发与生产，减少了对外部供应商的依赖，降低了成本。

海外扩张战略

• Stellantis合作：通过与Stellantis的战略合作，零跑汽车获得了进入欧洲市场的渠道与品牌支持。C10、C16等新车型的推出，标志着公司正式进军海外市场。

• 性价比优势：相较于欧洲主流电动汽车，零跑汽车在价格、轴距空间、智能化配置等方面具有显著优势，预计2024年下半年开始，公司产品将大规模进入欧洲市场。

风险提示

• 产品推出速度与市场需求的匹配。
• 生产与供应链的稳定性。
• 新能源汽车市场整体增长的不确定性。

投资建议

基于规模效应的提升、技术迭代以及原材料成本的下降，零跑汽车的Non-GAAP净利润预计将在2024-2026年间分别达到-30亿元、-11亿元和9亿元。当前股价对应的市销率（PS）为1.1倍、0.6倍和0.5倍。鉴于C10、C16等新车周期的启动以及国内市场份额的稳步增长，公司有望在2026年迎来利润的爆发式增长。因此，首次覆盖给予“买入”评级。

此研报通过详细分析零跑汽车在国内市场的发展策略、成本控制能力、海外扩张计划以及面临的风险，强调了公司在新能源汽车领域的竞争力和未来增长潜力。特别是与Stellantis的合作，被视为公司海外业务发展的关键里程碑，有望推动其在2026年前实现利润的显著增长。