瑞可达(688800)国产连接器龙头，享受市场需求增长+国产替代红利240513

国产连接器龙头，产品矩阵丰富+产能布局全面。公司成立于2006年，2021年上市，主营连接系统产品的设计开发和制造，目前已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，并在墨西哥、美国建设两个海外工厂。公司主要产品包括连接器、连接器组件和模块等，下游涵盖新能源汽车、通信、工业等行业，其中：1）新能源汽车：2023年收入占比88%，主要应用于信息娱乐系统、自动驾驶系统、及车内高速网络系统；2）通信：23年收入占比7%，产品包括5G系统板对板射频盲插连接器等；3）工业：23年收入占比4%，主要应用于轨道交通等。 智能化+800V快充打开市场需求。连接器主要分为高压、高速两类：1）高压连接器：新能源乘用车的单车用量可达6-15对，单车价值量700-1200元；新能源商用车的单车用量可达12-45对，单车价值量2400-9000元。800V快充的普及，推动单车用量增加。2）高速连接器：汽车智能化渗透率提升，传输数据量扩大。传统汽车上的高速连接器价值量约200元，搭载L4/5级别自动驾驶的车上，价值量可达1500元以上。2021年，全球连接器CR10为55.4%，其中泰科电子占比15.4%、安费诺11.0%，莫仕6.1%，其次是立讯精密，后续企业市场份额均低于5%。 技术深厚+产品优异+服务优秀，公司享受国产替代红利。1）技术储备深厚：公司基于通信领域积累的领先技术，向新能源汽车、工业等领域扩张，是少数同时具备高压+高速技术的自主厂商，打开成长空间；2）产品性能优异：公司产品与海外龙头泰科、安费诺不存在明显差异，并在部分参数具备竞争优势，产品性能处行业领先水平；3）响应速度快：公司客户响应速度24小时，新品平均开发速度2-4周，交付速度2-4周，显著低于海外龙头平均8-10周；4）客户结构优秀：公司客户涵盖北美T客户、戴姆勒、长安、蔚来、赛力斯等强势车企，并与宁德时代、蜂巢能源、阳光电源等保持良好合作关系。 盈利预测与估值：受益于汽车智能化程度加深+800V快充渗透加速，汽车对连接器等产品需求提升；同时公司充分享受国产替代红利，我们预计公司2024-2026年归母净利润有望分别实现2.2亿/2.9亿/3.6亿元，同比分别+60%/+31%/+27%，分别对应2024-26年PE为22/17/13倍，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；汽车新技术渗透率不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、国产连接器龙头企业 国产连接器龙头，产品、产能布局全面：苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于2006年，2021年上市，公司主营连接系统产品的设计开发和制造，行业地位名列前茅。公司目前已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，墨西哥瑞可达和美国瑞可达两个海外工厂。公司为国家火炬计划项目单位、国家专精特新小巨人企业、中国电子元件协会电接插元件分会理事单位。 图表1：公司发展历程 公司董事长吴世均为实际控制人，黄博、马剑、祖寿刚均为公司核心员工，此外公司上市时设立了员工战略配售计划，联瑞投资为公司的员工持股平台。 图表2：公司股权结构 公司主要产品包括连接器、连接器组件和模块等，下游客户涵盖通信、新能源汽车、储能与新能源、工业机器人、轨道交通、医疗器械等行业，其中： 新能源汽车2023年收入占比88%，应用场景包括：1）电动化领域，公司产品包括高压大电流连接器及组件、换电连接器、智能网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等；2）智能化领域，公司产品包括车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器、车规级TypeC接口、板对板浮动高速连接器等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统(以太网)三大应用领域。 储能：产品主要包括储能连接器、手动维护开关、电子母排、高压线束、电池连接系统等产品。 通信：产品包括5G系统MASSIVEMIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器。 图表3：公司主要产品 图表4：公司产品在新能源汽车行业的应用图 图表5：公司产品在移动通信系统的应用图 项目延期叠加海外投入致使2023业绩承压，2024有望重回增长轨道：受益于在新能源汽车领域的领先布局，公司收入与业绩在2019-2022年期间实现快速增长，收入规模从5.1亿元增长至16.3亿元，归母净利润从0.4亿元增长至2.5亿元。2023年受重卡需求波动、市场竞争等因素的影响，收入同比下滑4.3%，同时由于墨西哥、美国瑞可达的持续投入，归母净利润同比-46%。2024年以来，公司经营状况逐步改善，2024 Q1实现营收4.6亿元，同比+41%；归母净利0.42亿元，同比+2%，有望重回业绩增长轨道。 图表6：公司营收及同比 图表7：公司归母净利润及同比 图表8：公司毛利率及净利润 二、智能化+800V快充打开市场需求，享受国产替代红利 2.1高压快充+智能化渗透加速，车用连接器量价齐升 高压汽车连接器：负责传输大电流的连接器。高压连接器是通过电或光信号以及机械力链接，断开或转换电路和光通道的功能元件，一般工作电压在60V以上，主要负责传输大电流的连接器。 图表9：高压连接器的技术要求 高压连接器组成：四大基本结构分别为接触器、绝缘体、塑壳和附件。 1）接触件：是完成电气连接的核心部件，即公母端子、簧片等。整个车辆的所有线路和系统都通过插入式触点连接到行驶过程中所需的光电信号。因此接触件的接触可靠性成为核心性能指标； 2）绝缘体：用于支撑接触件，保证接触件之间的绝缘，即内塑壳； 3）塑壳：是连接器的外壳，保证接插对准，并保护整个连接器，主要起到固定和保护作用，即外塑壳； 4）附件：包括结构附件和安装附件，主要是根据用户要求，完成对电缆和连接到连接器的其他零部件的保护。 图表10：高压连接器的结构图 高压连接器在新能源乘用车上用量为6-15对，价值量约700-1200元。高压车载连接器主要运用在电池、电机、电控等系统中，与高压线束共同作用，借助高压、大电流线路将电池动能输送至各部件中。在新能源乘用车上，高压连接器单车用量可达6-15对，单车价值量700-1200元；在新能源商用车上，高压连接器单车用量可达12-45对，单车价值量2400-9000元。 图表11：高压连接器单车用量及价值量 800V加速上车，高压快充行业进入发展加速期。2021年，包括比亚迪、理想、小鹏、广汽、吉利、北汽等在内的众多车企已经开始布局800V快充技术，我国800V高压快充行业进入发展加速期。目前搭载800V高压快充的车型有小鹏G9、广汽埃安AION V Plus、极狐阿尔法HI版、沙龙机甲龙、极星Polstar 5、保时捷Taycan、现代IQNIQ 5、起亚EV6等。 图表12：全球部分平台高压车型（550V以上） 车端、桩端协同发展，主机厂积极自建充电网络。电压平台实现的只是整车端快充，在整车端支持快充的基础上还要匹配同等的充电端电压，这样才能真正意义上的实现超级充电。目前基于800V高压技术平台的车型已进入量产阶段，而公共充电桩充电功率均不高。因此主机厂除了与运营商合作部署充电网络外，也在积极自建充电网络；针对800V车型平台，均配套推出自营快充充电桩。 图表13：车企快充桩部署情况 中高端高压快充车型密集推出。分车企来看，比亚迪、华为、小鹏等自主品牌及新势力均推出自身高压平台，并逐年推出中高端高压车型。其中，小鹏G9作为800V高压SiC平台量产车，小鹏G9实现了充电5分钟，续航最高200km+。根据GGII、行业数据预测，未来2年是主机厂品牌向上的最佳时间窗口期，高端车型密集推出，军备赛开启。 国内市场高压平台车型自2021年逐步上市，到2023年密集增长，预计2025年高压车型市场预计累计增长至超393万辆。 图表14：主要企业高压快充规划 800V快充的普及，推动高压连接器整车价值量提升。随着电动汽车不断向快充、超充迈进，各新能源汽车车企都不断提升汽车电压平台。800v快充对连接器的要求主要体现在两方面：1）技术要求提高：800V架构下，额定电压要求越高，连接器越大，或者越长。同时，电车追求轻量化、集成化，需要连接器更小或更集成，因此对连接器技术的要求很高；2）用量提升：随着800V高压架构的推进，由于对DC/DC转换需求的增加，整车价值量将有所提升。 高压连接器市场空间广阔。随着新能源汽车的市场爆发力不断增强，汽车连接器的市场规模不断扩大。据Bishop&Associates（全球连接器市场调研机构）预测，2025年，全球汽车连接器市场规模可达194.52亿美元，其中，中国的汽车连接器市场就独占其中的23%，规模约为44.68亿美元。 高速连接器主要是用于传输交换数据信号。高速连接器主要包括四类： 1）Fakra连接器：一般用于传感器的安装链接，但是数据传输量小，结构件体积大，无法满足目前主流架构接口协议； 2）Mini Fakra连接器：在Fakra连接器的基础上进行了空间和传输优化，且因mini Fakra连接器具备良好的集成化性能，可以作为传感器数据与AVM系统的传输中介； 3）HSD射频连接器：HSD连接器传输效率高，属于差分高速传输，主要用于AVM到主机端、主机端到座舱端的高速运输； 4）以太网连接器：未来汽车发展的主流连接器，适合高速传输和大数据传输，有望作为车内通信的主干网络，连接车端内部的各个子系统。 图表15：高速连接器种类及性能 根据麦肯锡数据，80%消费者重视智能汽车技术，认为自动驾驶相关功能的价值最高。 辅助驾驶方面，消费者认为重要且付费意愿较强的功能包括：碰撞避免/碰撞预警系统、自适应巡航ACC，车道保持系统等；自动驾驶方面，消费者认为重要且付费意愿较强的功能有：自动泊车、拥堵路段自动跟车、高速公路自动行驶等。60%-70%的消费者在支付车辆的初始价格后，愿意为自动驾驶功能另外买单。随着特斯拉FSD（Full-Self Driving）的标杆作用以及各造车新势力在智能驾驶方面的大力投入和发展，消费者对智能驾驶的关注度有望进一步提高。 图表16：消费者重视智能汽车技术 自动驾驶功能的实现依赖于传感器感知周围环境。目前常见的传感器有摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达等，其工作原理和应用场景各不相同。目前，L2级别的智能驾驶多数采用“摄像头+超声波雷达+毫米波雷达”的传感器方案。而在L3级别的智能驾驶汽车中，除特斯拉外，都在超声波雷达和毫米波雷达的基础上，搭载了至少一颗激光雷达。在算力稍弱于特斯拉的情况下，各车企配置多种传感器，以保证安全性能和感知冗余。 图表17：各车企智能驾驶军备竞赛，部分车型传感器数量达30+ 汽车智能化渗透率提升，推动高速连接器使用增加。随着自动驾驶及智能座舱加速发展，车载传感器及智能座舱设备数量将增加，同时更多的传感器融合以及不同自动驾驶场景下，需要大量的数据收集和处理，对所需传输数据量将持续扩大，进而增加使用的高速连接器数量。 传统汽车上，高速连接器的价值量约200元，搭载L4/5级别自动驾驶的车上，高速连接器价值量可达1500元以上。根据苏秦电子预测，2025年中国高速连接器市场空间有望达135亿，2021至2025年年均复合增长率有望达19.8%。 图表18：不同自动驾驶等级下高速连接器的单车价值量 车用连接器的行业壁垒主要体现在技术、规模、人才方面。1）技术：连接器生产企业的技术水平、研发经验将直接影响产品的质量、成本以及响应速度；2）规模：连接器产品的开发、生产、检测环节都需要较大的资本投入，如高精度的模具加工设备单价百万元以上；3）人才：连接器产品需要设计人才。 连接器市场以欧美日企业为主。根据Bish