AI 景气周期支撑订单，先进封装/硅光新业务打开成长空间

2026-06-01 开源证券路仁假

核心观点：华为发布“韬定律”为成熟国产芯片性能突破和商业化提供解决方案，公司作为晶圆代工龙头，成熟制程价值有望重估。AI和存储浪潮驱动下游景气，公司扩产加速迎来快速成长期。
关键数据：
- 2026Q1营收6.61亿美元，同比+22.2%，其中模拟和电源管理/eNVM/sNVM/功率器件/逻辑及射频平台收入分别同比+25.8%/+41.7%/+33.2%/+5%/+11.4%。
- 2026Q1毛利率13%，同比+3.8pct，2026Q2销售收入区间6.9-7亿美元（中位数同比+23%），毛利率区间14-16%。
- 预计各产品线全年涨价幅度约10-25%，推动ASP和毛利率提升。
- Fab 9A预计2026Q3完成设备导入，2027年初爬坡满产；Fab 9B预计2026Q4开启设备导入，2028年达到满产。
研究结论：
- 2026-2028年归母净利润预测分别为1.09/1.57/2.1亿美元，同比增长98.6%/43.7%/34.3%。
- 当前股价对应2026-2028年PB为5.3/5.2/5.0倍。
- 看好公司主业份额提升和新业务布局打开远期成长空间，维持“买入”评级。
新业务布局：
- 先进封装：设立子公司，与现有技术路线协同。
- 高密度深沟槽电容器：2.5D/3D堆叠供电方案，研发阶段，预计配合先进封装贡献收入。
- 硅光：AI服务器芯片级互联核心技术，与现有能力协同。
风险提示：功率半导体格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。