首次覆盖报告：深耕FPC测试设备，折叠屏与硅光打开成长空间

公司研究/首次覆盖 2026年03月13日 深耕FPC测试设备，折叠屏与硅光打开成长空间——燕麦科技（688312）首次覆盖报告 机械设备 投资要点： 报告原因： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业总收入分别为6.19/8.76/10.91亿元，同 比 增 长24.3%/41.5%/24.6%； 归 母 净 利 润 分 别 为1.37/1.60/1.92亿 元 ， 同 比 增 长43.2%/16.3%/19.7%，对应PE为54.5/46.9/39.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 买入（首次评级） 公司与行业情况：公司：燕麦科技是中国FPC测试设备龙头企业，主要为柔性电路板（FPC）提供自动化测试设备，客户覆盖全球前十大FPC厂商，并为苹果公司产业链精密测试设备的重要供应商之一。2024年11月，公司收购新加坡硅光晶圆级检测和光电耦合对准设备商AXIS-TEC67%股权，25年2月完成全部交割，有望为公司在硅光设备领域打开新空间。行业：1）FPC产业需求稳步增长，带动测试设备需求提升。①FPC市场空间：全球FPC软板市场规模有望由2024年128亿美元增至2029年155亿美元，消费电子为第一大应用场景，2024年 占 比 达75.8%。 行 业 格 局 高 度 集 中 ， 按2019年 全 球 产 值 统 计 ，FPC厂 商CR10=80.4%；②单机FPC用量提升：苹果有望于26H2发布折叠屏手机，iPhone单机FPC使用量已达30片以上，我们预计折叠屏机型在铰链与双屏结构驱动下，单机FPC用量有望提升至50片以上，FPC用量与结构复杂度提升，带动FPC测试设备需求增长。2）高速光模块迭代驱动硅光检测设备需求增长。数据中心光模块速率持续向1.6T及更高代际演进，硅光方案凭借更高集成度与规模化制造优势，有望成为数据中心光模块主流架构。需求驱动下，全球硅光芯片市场规模预计将由2023年0.95亿美元增长至2029年的8.63亿美元，CAGR=44.45%。随着硅光芯片出货规模快速提升，且硅光器件在光学参数测试及光电耦合环节对自动化与良率控制要求较高，相关检测及光电耦合设备需求有望同步增长。 有别于市场的观点：市场普遍担忧消费电子涨价压制手机出货量，导致FPC测试设备需求不及预期。我们认为1）在终端结构升级与高端化趋势下，单机FPC用量持续提升，有望在一定程度上对冲消费电子出货量波动；2）FPC在结构、功能及测试点布局上差异显著，测试设备需针对不同DUT进行定制；同时“果链”供应体系绑定度较高，产品迭代有望持续带动设备需求；3）汽车电动化与智能化下，单车FPC用量约100片，其中新能源车BMS系统用量超70条。随着新能源车渗透率提升，车载FPC需求持续扩张，带动相关检测设备需求。 相关研究 《中微公司（688012.SH）25年业绩快报点评：刻蚀业务稳健增长、薄膜业务加速放量》2026-03-03《金田股份（601609）2025年业绩预告点评：回购提振信心，算力领域业务加速放量》2026-02-04《中微公司（688012.SH）：补齐CMP关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19 催化剂：1）Apple折叠屏手机推出，带动相关FPC测试设备需求释放；2）收购标的AXIS-TEC后续订单落地，带动公司硅光设备业务放量。 风险提示：消费电子需求波动风险，下游扩产不及预期风险，新业务推进不及预期风险。 证券分析师 王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com 资料来源：燕麦科技官网，公司公告，爱建证券研究所 资料来源：公司公告，爱建证券研究所 资料来源：公司公告，爱建证券研究所 资料来源：公司公告，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：公司招股说明书，爱建证券研究所 资料来源：公司招股说明书，爱建证券研究所 资料来源：东山精密港股招股书，爱建证券研究所 资料来源：东山精密港股招股书，爱建证券研究所 资料来源：公司招股说明书，正天伟科技，爱建证券研究所注：标红为苹果供应商 资料来源：eWiseTech，手机结构设计联盟，爱建证券研究所注：图为GalaxyZFlip4示意图 资料来源：Prismark，iFixit，公司公告，弘信电子招股说明书，爱建证券研究所 资料来源：新能源高压连接器联盟，爱建证券研究所 资料来源：SemiconductorToday，爱建证券研究所 资料来源：WinmarketResearch，爱建证券研究所 风险提示 1）消费电子需求波动风险：公司下游客户主要集中于消费电子领域，若全球智能手机等终端需求出现阶段性波动，或新品发布节奏放缓，可能影响FPC软板厂商订单及资本开支计划，从而对公司测试设备需求产生不利影响。 2）下游扩产不及预期风险：公司设备需求与FPC厂商产线扩建及设备更新节奏密切相关。若行业景气度下降或下游厂商扩产计划推迟，可能导致测试设备采购需求低于预期，从而影响公司订单获取与收入增长。 3）新业务推进不及预期风险：公司通过收购AXIS-TEC67%股权切入硅光检测设备领域，若相关产品客户验证进度、订单落地或市场拓展不及预期，可能影响新业务放量节奏。 财务预测摘要： 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户 息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 任何机构或个人不得以任何形式翻版 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。