电力及公用事业行业2022Q3业绩总结及基金持仓：火电业绩修复，新能源景气度延续，电力紧张背景下水火板块基金持仓比例提升

2022年三季度大盘指数情况：（1）2022年前三季度：万得全A、上证综指、沪深300指数和申万电力指数较2020年12月31日分别-20.94%、-16.91%、-22.98%和-17.03%，电力板块表现稍好于大盘表现，整体趋势相近。三季度单季：万得全A、上证综指、沪深300指数和申万电力指数较2022年6月30日分别-12.61%、-11.01%、15.16%和-5.58%，电力板块表现好于大盘表现。（2）分领域看，2022年前三季度：申万火力发电、水力发电 、 光伏发电 、 风力发电指数分别-11.89%、-1.26%、-33.36%、-28.28%，其中水电板块较其他电源种类表现稳定；三季度单季：申万火力发电 、 水力发电 、 光伏发电 、 风力发电指数分别+1.8%、-1.83%、-10.42%、-12.27%，其中火电板块在9月上旬涨幅明显，水电板块平稳趋势明显。 2022年三季度电力行业业绩总结：2022年前三季度，电力行业实现营业收入11599亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润805亿元，同比增长10.77%；实现毛利润2012亿元，同比增长14%；电力板块整体毛利率为17.35%,同比下降0.84个百分点。(1)火电：电价上涨叠加燃料成本下行，业绩持续改善：三季度营收、归母净利润和毛利润同比增长24%、同比增加148.6亿元、同比增加247.5亿元，毛利率同比提升8个百分点，环比提升0.65个百分点。（2）水电：三季度来水偏枯影响减弱，全年业绩表现可期：三季度营收、归母净利润和毛利润同比-2.9%、-10.54%、-7.75%，毛利率同比下降2.8个百分点，环比下降3.86个百分点。三季度来水偏枯中和二季度来水偏丰，累计发电量及业绩表现同比浮动较小，影响减弱。 （3）新能源：行业景气度延续，装机快速提升带动业绩增长。三季度实现营收、归母净利润和毛利润同比增长27.6%、64.4%、50%，毛利率同比提升6个百分点，环比下降7.9个百分点。（4）核电：机组投产业绩稳健增长，发展新能源带来新的增长点：三季度实现营收、归母净利润和毛利润同比增长3.38%、4.46%、10.43%，毛利率同比提升2.56个百分点，环比下降4.45个百分点。 2022年三季度基金持仓情况：2022年三季度申万公用事业行业占基金持股市值为350.52亿元，持仓比例为1.07%，相对于二季度基金持仓比例的1.11%，环比下降0.04个百分点。（1）公用事业二级行业的持股比例来看，2022年三季度电力及燃气两板块的比例为96.26%、3.74%，与Q2相比燃气板块有所下降。（2）从公用事业三级行业的持股比例来看，火力、水力发电持仓均获明显上涨，占比分别从24.1%、26.7%增加到33%、38.8%；风力、核电收缩明显，分收缩5.7%和8.8%；光伏发电几乎持平。 投资意见：火电：短期看，随着长协煤签约率、履约率、执行率的稳步提升，燃料成本下降效果在三季度得到显现，若长协煤执行情况较好，四季度成本压力有望得到持续缓解；长期看，能源结构持续改变，可靠性电源装机与高峰用电负荷间存在缺口，火电投资建设的规模和速度有望提升， 同时随着火电角色的改变，其商业模式也将改变，行业将回归公用事业属性，业绩有望保持稳定。推荐标的：华电国际，相关标的：华润电力（H）、国电电力。 水电：西南地区水电大省省内电力供需结构逐渐走向紧张，省内市场电价有望长期温和上涨。而外送电部分由于受端省火电市场电价普遍顶格上涨，电价上涨有望逐步传导至外送电量。两方面因素将共同推动西南水电企业综合电价上涨，增厚企业业绩。由于水风光一体化开发的优势以及水电企业良好的现金流，新能源有望成为水电企业新的业绩增长点。推荐标的：国投电力、长江电力、川投能源，相关标的：黔源电力、桂冠电力。 核电：“双碳”目标下最佳基荷能源，每年核准和新增装机将有稳定预期，行业有望实现长期看好。推荐标的：中国广核，相关标的：中国核电。 新能源运营：装机增速持续加快，行业景气度延续，随着两网陆续成立补贴结算公司，可再生能源补贴拖欠问题影响减弱。同时在政策引导和绿电运营商业绩压力下，我们认为行业将进入自律及正向的发展道路。推荐标的：中闽能源、福能股份，相关标的：三峡能源、龙源电力。 储能：在国家政策及市场需求的推动下，储能行业进入高速发展期。我们认为目前电力市场对于调峰调频等辅助服务和调节峰谷电源的需求非常旺盛，在电力市场较为成熟可以变现的省份，例如广东、山东、江苏、浙江等峰谷价差高且政府鼓励的省份，储能运营商将会有很明显的超额收益。 推荐标的：南网储能、芯能科技。 风险提示：政策风险、用电需求下滑风险、燃料成本持续高企风险、市场电价超预期下滑风险、来水不及预期风险。 1.行情回顾 1.1大盘指数与电力板块指数走势 2022年前三季度：万得全A、上证综指、沪深300指数和申万电力指数较2020年12月31日分别-20.94%、-16.91%、-22.98%和-17.03%，电力板块表现稍好于大盘表现，整体趋势相近。三季度单季：万得全A、上证综指、沪深300指数和申万电力指数较2022年6月30日分别-12.61%、-11.01%、15.16%和-5.58%，电力板块表现好于大盘表现。 图1：2021-2022年三季度大盘与电力行业指数走势 图2：2022年Q3单季大盘与电力行业指数走势 分领域看，2022年前三季度：申万火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电指数分别-11.89%、-1.26%、-33.36%、-28.28%，其中水电板块较其他电源种类表现稳定；三季度单季：申万火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电指数分别+1.8%、-1.83%、-10.42%、-12.27%，其中火电板块在9月上旬涨幅明显，水电板块平稳趋势明显。 图3：2021-2022年三季度电力细分领域指数走势 图4：2022年Q3单季电力细分领域指数走势 1.2电力板块个股区间涨跌幅 火电股方面：2022年前三季度涨幅排名前五的公司有：国电电力、赣能股份、通宝能源、华电国际，大唐发电，区间涨跌幅分别为40%、38%、30%、19%，4%；跌幅排名前五的公司有：华润电力、中国电力、长源电力、上海电力、深圳能源，区间涨跌幅分别为-52%、-40%、-39%、-33%、-29%。 图5：2022年三季度累计火电股区间涨跌幅 2022年三季度单季涨幅排名前五的公司有：华电国际、大唐发电、赣能股份、皖能电力、宝新能源，区间涨跌幅分别为58%、36%、14%、13%，7%；跌幅排名前五的公司有：中国电力、长源电力、豫能控股、华润电力、华银电力，区间涨跌幅分别为-32%、-26%、-21%、-20%、-15%。 图6：2022年三季度单季火电股区间涨跌幅 水电股方面：2022年前三季度涨幅排名前三的公司有：华能水电、长江电力、川投能源，区间涨跌幅分别为11%、4%、2%；跌幅排名前三的公司有：甘肃电投、闽东电力、黔源电力，区间涨跌幅分别为-27%、-25%、-6%。 2022年三季度单季涨幅排名前三的公司有：川投能源、国投电力、长江电力，区间涨跌幅分别为4%、3%、2%；跌幅排名前三的公司有：闽东电力、甘肃电投、黔源电力，区间涨跌幅区分别为-23%、-14%、-7% 图7：2022年三季度累计水电股区间涨跌幅 图8：2022年三季度单季水电股区间涨跌幅 新能源股方面：2022年前三季度跌幅较小的公司有：芯能科技、三峡能源、浙江新能，区间涨跌幅分别为-21%、-23%、-26%；跌幅较大的公司有：大唐新能源、晶科科技、江苏新能，区间涨跌幅分别为-48%、-47%、-46%。 图9：2022年三季度累计新能源股区间涨跌幅 2022年三季度单季跌幅较小的公司有：芯能科技、金开新能、节能风电、嘉泽新能，区间涨跌幅分别为+11%、-4%、-8%、-9%；跌幅较大的公司有：中广核新能源、中闽能源、大唐新能源、新天绿能，区间涨跌幅分别为-38%、-31%、-29%、-19%。 图10：2022年三季度单季新能源股区间涨跌幅 核电股方面：2022年前三季度中国广核和中国核电跌幅分别为-12%、-29%；三季度单季跌幅分别为-3%、-12%。 图11：2022年三季度累计核电股区间涨跌幅 图12：2022年三季度单季核电股区间涨跌幅 2.业绩总结 2.12022年前三季度电力数据情况 2022年1-9月,全国全社会用电量64931亿千瓦时，同比增长4%，两年复合增速9.52%。 分产业看，第一产业用电量858亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量42364亿千瓦时，同比增长1.6%；第三产业用电量11379亿千瓦时，同比增长4.9%；城乡居民生活用电量10331亿千瓦时，同比增长13.5%。 图13：我国历年用电量（亿千瓦时） 图14：历年各产业用电量占比 2022年1-9月全国发电量62867亿千瓦时，同比增长2.2%，其中火电、水电、核电、风电发电量同比增速分别为0.5%、5%、0.5%、15.57%。 图15：我国历年发电量 图16：历年各电源发电量占比 2022年1-9月，我国火电、水电、核电、风电和光伏发电平均利用小时数分别为3295、2729、5576、1616和1063小时，同比-1.3%、-2.31%、-4.56%、-1.47%和5.67%。 图17：各电源历年利用小时数 截至2022年9月底，我国全口径总发电设备容量24.83亿千瓦，同比增长8.14%，其中火电、水电、核电、风电和光伏装机容量分别为13.17、4.06、0.56、3.48和3.39亿千瓦，同比增长2.37%、5.8%、4.26%、16.93%和28.85%。 图18：我国历年发电设备容量 图19：历年各电源装机容量（万千瓦） 2.2电力行业及细分板块业绩总结 我们根据公司主营业务占比及市场份额、行业影响确定标的池，并以此进行业绩分析（注：季度分析不覆盖中国电力、华润电力、大唐新能源、中广核新能源4家港股） 表1：长城公用事业标的池 2022年前三季度，电力行业实现营业收入11599亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润805亿元，同比增长10.77%；实现毛利润2012亿元，同比增长14%；电力板块整体毛利率为17.35%,同比下降0.84个百分点。 图20：电力板块营业收入与同比增速 图21：电力板块归母净利润与同比增速 图22：电力板块营业收入与同比增速 图23：电力板块归母净利润与同比增速 三季度单季营业收入4301亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润273亿元，环比增长120%；实现毛利润706亿元，环比增长65.24%；毛利率为16.41%，同比提升4.7个百分点，环比下降3.2个百分点。 图24：电力板块营业收入与同比增速 图25：电力板块归母净利润与同比增速 表2：标的池覆盖标的2022年三季度业绩情况（均为调整前数据） 2.2.1火电：电价上涨叠加燃料成本环比改善，业绩持续修复 2022年前三季度，火电行业实现营业收入8441亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润75.8亿元，同比下降16%；实现毛利润556亿元，同比增长4.46%；火电板块整体毛利率为6.6%,同比下降1.1个百分点。 图26：火电营业收入与同比增速 图27：火电归母净利润与同比增速 图28：火电板块毛利润、同比及毛利率年度情况 图29：火电板块毛利润、同比及毛利率季度情况 三季度单季实现营业收入3201亿元，同比增长24%；实现归母净利润31.6亿元，2021年三季度单季亏损117亿元；实现毛利润217亿元，2021年三季度单季亏损30.5亿元； 毛利率为6.78%，同比提升8个百分点，由负转正，环比提升0.65个百分点。从季度数据可看出，随着下半年长协煤执行率的不断提升，火电企业成本压力下降，业绩表现也有所回升。 图30