一、行业回顾
- 需求：2025年全球轮胎需求小幅增长1.4%，达到18.9亿条。全钢胎需求显著改善，销量同比增长3.3%；半钢胎销量同比增长1.1%。替换市场稳中向好，全钢胎替换市场同比增长2.6%，半钢胎替换市场同比增长0.8%。配套市场向上修复，全钢胎配套市场同比增长6%，半钢胎配套市场同比增长2.2%。
- 出口：我国轮胎出口整体向好，2025年乘用车胎出口量同比下降2%至3.4亿条，卡客车胎出口量同比增长3%达到1.3亿条。2026年1季度乘用车胎出口量同比增长3.8%至8770万条，卡客车胎出口量同比增长4.5%达到3106万条。欧洲仍为我国乘用车胎的主要出口地，卡客车胎出口以发展中地区为主。
- 政策：欧美贸易政策收紧，美国市场对进口轮胎的依赖度较高，东南亚区域为主要进口地。欧盟乘用车胎进口需求支撑较强，对我国轮胎的依赖度较高。2025年5月和11月，欧盟对我国发起反倾销和反补贴调查，2026年6月18日将公布反倾销案终裁结果。受欧盟反倾销调查及潜在追溯关税影响，2026年1-2月欧盟累计进口乘用车胎同比下滑29%，其中进口自中国的数量同比大降63%。
- 盈利：海外冲突背景下运价指数向上但幅度有限，对轮胎企业影响较小。核心原材料价格上涨导致轮胎行业盈利阶段性承压，2025年轮胎板块归母净利润同比下滑23%。
二、板块分析
- 轮胎板块2025年收入稳步增长，但盈利能力下滑。2025年轮胎板块实现营业总收入1162亿元，同比增加10%；归母净利润78亿元，同比下滑23%。2026年1季度轮胎板块实现营业总收入344亿元，同比增加27.7%，归母净利润19亿元，同比下滑3.7%。
- 轮胎板块仍处于产能扩张周期，现金流有所改善。2025年行业整体固定资产同比增长11%达到752亿元，在建工程同比下滑17%达到99亿元，经营性现金流同比增长10%达到101亿元。2026年1季度行业整体固定资产同比增长27%至857亿元，在建工程同比下滑24%达到104亿元，经营性现金流由负转正。
三、企业端
- 企业业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。中策橡胶的收入规模和利润体量均领先同业，2025年营业总收入同比增长14.5%达到450亿元，归母净利润同比增长9.5%达到41.5亿元。赛轮轮胎的盈利能力领先同业且稳定性较好，2026年1季度销售毛利率为26.9%，同比提高2.1pct，环比提高2.3pct；销售净利率为11.4%，同比下滑1.3pct，环比提高4.2pct。
四、头部胎企扬帆起航
- 东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企布局的全面性相对较好。赛轮轮胎、中策橡胶、玲珑轮胎和森麒麟等头部胎企在东南亚地区布局海外基地，并开始向其他地区扩张。海外市场盈利能力相对更强，率先实现出海的胎企盈利能力较为领先。赛轮轮胎越南基地和柬埔寨基地业绩表现亮眼。
五、未来展望和投资建议
- 基本面角度：行业整体需求相对稳定，盈利方面目前原料为主要影响因素，预计2022年2季度企业盈利将有所承压，若后续原料价格回落，叠加3季度进入销售旺季后企业盈利有望得到修复。
- 贸易政策角度：美国对中国轮胎加征关税对企业端影响较为有限；欧盟对我国发起双反调查，但考虑我国头部胎企均拥有多个海外基地，预计全球化布局胎企有望进一步快速抢占市场。
- 未来展望：看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。
- 投资建议：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、贵州轮胎、玲珑轮胎、通用股份。
六、风险提示
- 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧。
