一、行业回顾：需求稳中向好，盈利阶段性承压
- 需求：全球配套市场有所回落，替换市场持续修复。中国半钢胎配套市场逆势增长，替换市场海外表现更佳。中国和南美地区全钢胎需求表现相对较好，欧洲和亚洲其他区域相对疲弱。中国半钢胎开工率创历史新高，全钢胎开工率仍待修复。中国轮胎进口量区间波动，出口量持续创新高。欧洲仍然为我国轮胎的主要出口地，尤其是小客车轮胎出口欧洲的占比较高。美国市场对进口轮胎的依赖度较高，东南亚区域为主要进口地。
- 盈利：海运费高位叠加原料涨价导致利润端承压。海运价格上涨导致出口订单受到影响，随着运费回归常态不利压制也逐渐缓解。核心原材料价格震荡向上，轮胎行业盈利能力阶段性承压。
二、板块分析：收入稳步增长，盈利能力略有回落
- 轮胎板块在化工子行业中表现相对较好，单季度业绩增长靠前。
- 2024年前三季度轮胎板块业绩持续增长，盈利能力继续向好。实现营业总收入780亿元，同比增加14%；归母净利润88亿元，同比增加45%。
- 轮胎板块扩产节奏相比去年有所放缓，资产结构持续优化。固定资产同比增长19%达到636亿元；在建工程同比下滑17%达到126亿元。
- 轮胎板块单季度收入创新高，盈利能力开始企稳。3季度实现营业总收入275亿元，同比增加8.1%，环比增长5.5%；归母净利润30亿元，同比增加10.6%，环比基本持平。
- 轮胎板块整体存货和应收账款规模有所提升，运营效率保持稳定。3季度存货总和同比上升22%达到201亿元，应收账款规模同比上升17.2%达到182亿元。
三、企业端：东升西落，国产头部胎企市占率有望继续提升
- 海外对比：消费降级背景下头部企业收入增长乏力，整体盈利能力相对稳定。多家轮胎企业规划关停部分产能。
- 国内对比：赛轮轮胎的销量规模和销量增速均较为领先。赛轮轮胎收入和利润体量均领先同业，通用股份收入和利润增速较为亮眼。森麒麟盈利能力持续领先同业，赛轮轮胎在销售端的投入显著提升。三角轮胎的运营管理能力较强，森麒麟的资产结构持续优化。单季度国内胎企业绩分化明显，拥有海外基地的企业韧性更强。森麒麟盈利能力持续领先，赛轮轮胎在销售端的投入增长明显。东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企布局的全面性较好。
四、未来展望和投资建议
- 4季度来看，行业整体需求仍然具备支撑，拥有产能增量的企业收入有望继续向好；海运方面逐渐从高位回归常态，之前对企业收入和利润的负面影响也将得到显著缓解；原料端橡胶等价格上涨带来成本压力，但企业涨价能顺利传导，盈利也将得到一定程度的修复。
- 长期来看，国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。
- 建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。
五、风险提示
- 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧。
