基础化工行业研究：轮胎三季报：东升西落趋势仍存，国产胎企开始分化

行业观点

需求方面：

• 全球轮胎需求稳中向好：全球配套市场有所回落，替换市场持续修复，全钢胎配套和半钢胎配套市场分别同比下滑6%和3%；全钢胎和半钢胎替换市场同比均增长3%。
• 国内市场表现：
  • 半钢胎：配套市场国内逆势增长，替换市场海外表现更佳。
  • 全钢胎：国内和南美地区表现相对较好，欧洲和亚洲其他区域相对疲弱。

开工率情况：

• 半钢胎：月度开工率自3月开始维持在接近8成的水平。
• 全钢胎：月度开工率3月达到7成后持续震荡回落，9月小幅向上修复至58.1%。

出口情况：

• 进口量：前三季度我国新的充气轮胎月度进口量为1376万条，同比下滑3%；3季度单季度进口量为511万条，同比增长11%。
• 出口量：前三季度我国新的充气轮胎月度出口量为5.08亿条，同比增长10%；3季度单季度出口量为1.8亿条，同比增长8%。
• 主要出口地：欧洲仍然是我国轮胎的主要出口地，尤其是小客车轮胎出口欧洲的占比较高。

盈利方面：

• 海运费和原料成本：海运费在今年5月开始上涨直至8月回落，橡胶价格整体震荡向上，并在9月因台风和洪灾快速上涨，导致轮胎板块盈利承压。
• 板块整体表现：2024年前三季度轮胎板块实现营业总收入780亿元，同比增加14%；归母净利润88亿元，同比增加45%；销售毛利率23.6%，同比提高2.4个百分点；销售净利率11.4%，同比提高2.4个百分点。
• 季度表现：2024年第三季度实现营业总收入275亿元，同比增加8.1%，环比增长5.5%；归母净利润30亿元，同比增加10.6%，环比基本持平；销售毛利率23.6%，同环比均小幅回落；销售净利率11.2%，同比提高0.1个百分点，环比下滑0.6个百分点。

企业端：

• 全球竞争格局：海外头部企业如米其林和固特异收入增长乏力，而国内头部胎企如赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和通用股份收入和利润实现同比增长。
• 竞争优势：具备海外基地的国内胎企经营韧性更强，第二轮出海布局持续推进，全球化布局完善后抗风险提升。

未来展望与投资建议：

• 短期：行业整体需求仍然具备支撑，海运费用逐渐回归常态，企业收入和利润负面影响将缓解；原料价格上涨带来成本压力，但涨价传导预期将修复盈利。
• 长期：尽管存在竞争加剧、双反关税和原料价格抬升等风险，国产轮胎在高性价比市场的增长潜力依然存在，海外部分胎企出现业绩疲软并开始减产规划，而国内头部胎企全球化布局进一步加强，看好率先出海且海外布局完善的国产胎企。

风险提示：

• 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧。