基础化工行业研究：轮胎涨价，继续看好有业绩有估值方向

本周化工市场综述 本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨1.65%，跑赢沪深300指数0.52%。细分子行业中本周涨幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（11.14%）、其他化学原料（4.37%）、聚氨酯（4.15%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-1.04%）、食品及饲料添加剂（-0.55%）、其他橡胶制品（-0.48%）。 本周大事件 大事件一：中国信通院公布数据显示，10月国内市场手机出货量2435.6万部，同比下降27.5%，其中5G手机1951.7万部，下降26.6%，占同期手机出货量80.1%。手机市场持续低迷的背景下，上游相关化学原材料的需求也明显承压，细分板块中电子化学品和3C涂料等相关行业的复苏仍需要时间。 大事件二：根据上海钢联最新数据，价格已经连续下跌超一个月的碳酸锂（工业级）均价跌穿50万元/吨的大关，达到49.75万元/吨，距离11月中上旬的高点降幅高达14%，电池级碳酸锂的均价也降至52.75万元/吨。复盘碳酸锂的价格可以发现：过去的大涨行情主要源于下游需求的快速增长和上游锂资源供应的持续紧张，而本轮价格回落的主要原因则在于需求的放缓，近期下游仍在消化库存，供强需弱背景下对价格的支撑较为有限。 大事件三：多家轮胎企业发布涨价函用以缓解成本压力，轮胎行业整体呈现出边际向好的态势。根据轮胎商业消息，2022年12月中下旬以来国内外多家轮胎企业密集发布涨价通知，米其林、普利司通、中策橡胶、三角轮胎等中外轮胎巨头纷纷开始发布涨价函，涨价时间也已经从2023年1月1日一直持续到了2023年2月1日，轮胎企业的保价时间也更新到了2023年3月1日。涨价产品包含全钢胎、半钢胎和斜交胎等多个品种，涨价幅度大多在1-5%。今年以来轮胎行业成本压力仍然不小，虽然橡胶等原料价格有所回落，但炭黑等材料价格有明显上涨，同时疫情反复下人工和物流成本增加； 叠加3季度在海外高库存的背景下产品价格和需求都受到了压制，整体行业景气度明显承压。4季度以来海运费基本回到正常水平，随着需求端的逐渐修复，此轮涨价若能顺利传导，整体行业盈利能力有望得到修复。 投资建议 估值方面，本周化工板块PB历史分位数为41%，PE历史分位数为9%，整体估值位于中枢线之下。市场方面，本周新能源化工材料标的表现较佳，跌幅居前的标的更多与基本面承压以及前期因概念超涨回调有关。产品方面，价格上行产品更多受益于供给端的变化，需求端依然扰动着产品价格。方向上，我们建议重点关注高端材料的进口替代机会以及部分农药标的。 投资组合推荐 国瓷材料、龙佰集团、中旗股份、东材科技、万润股份 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价83.94美元/桶，环比上涨2.56美元/桶，或3.15%，波动范围为82.26-85.91美元/桶。本周WTI期货结算均价79.29美元/桶，环比上涨1.94美元/桶，或2.5%，波动范围78.4-80.26美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.51%），石化板块跑赢指数（0.16%）。 本周沪深300指数上涨1.13%，SW化工指数上涨1.65%。涨幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（11.14%）、其他化学原料（4.37%）、聚氨酯（4.15%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-1.04%）、食品及饲料添加剂（-0.55%）、其他橡胶制品（-0.48%）。 图表1：板块变化情况 图表2：12月30日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：行业底部回升，盈利持续修复 ①供应端：根据百川资讯数据显示，本周全钢胎开工率为47.4%，环比降低7.9%，同比降低14.6%；半钢胎开工率为52.5%，环比降低6.2%，同比降低11.5%。 ②需求端：配套市场在汽车相关优惠政策的推动下后续有望实现复苏；替换市场方面消费端复苏仍然较为疲软。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格小跌。天然橡胶供应方面国内云南产区已全面停割，直至下月初海南产区即将全面停割，越南产区停割期也即将来临，供应压力较前期有所回落，原料价格坚挺，为现货价格提供一定支撑。顺丁橡胶供应面短期来看，无大幅变化预期；丁苯橡胶本周天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，其他装臵正常运行。 ④行业动态跟踪：近日，国内外多家轮胎企业发布涨价函。例如：中策橡胶将决定自2023年1月1日起对PCR产品价格上调3％；森麒麟轮胎将决定自2023年1月1日起对乘用车产品价格进行调整；赛轮轮胎销售有限公司将决定自2022年12月15日起对TBR产品价格上调2-3％；双星轮胎决定从2022年12月27日对全钢轮胎产品开票价格上调2-3％。 金禾实业：甜味剂产品价格弱势维稳 ①三氯蔗糖：市场刚需走货，价格水平运行 本周三氯蔗糖弱势维稳运行，当前主流价格集中在26-30万元/吨，部分厂家存更低价格成交。供应方面本周变化不大，除事故产线外，其余厂家均正常生产，整体供应较为充足。需求方面，防疫逐渐放开，全国各地感染人数激增，社会消费随之受到影响，活跃度明显降低，同时物流时效加长，需求好转不显。成本方面主要原料价格下跌，三氯蔗糖成本环比下降0.4%。 利润方面本周三氯蔗糖价格维稳，原料成本小幅下降，整体利润空间有所扩大，当前行业毛利在40.77%附近。 ②安赛蜜：利好支撑难寻，价格弱势维稳 本周安赛蜜市场维稳运行，当前主流成交价格集中在6.5-6.8万元/吨。供应方面市场供应持续充足，现有厂家普遍正常生产，新线产品进入销售市场。需求方面本周社会活动积极性明显降低，下游需求好转难寻，整体呈现疲软状态。成本方面本周原料、能源价格双双下滑，综合成本较上周下降0.19%。行业利润小幅增长，当前行业毛利在22.27%附近。 ③甲乙基麦芽酚：需求疲软，市场艰难维持 本周麦芽酚市场行情暂稳推进，乙基麦芽酚主流价格在7.7-9.5万元/吨之间；甲基麦芽酚价格11-13万元/吨。供应方面受新冠疫情影响，生产及物流运输方面均受到较大冲击，叠加下游需求同样弱势，行业开工率持续低迷，目前维持在4-5成水平，加之年关将近，下游备货达到饱和状态，厂商纷纷选择停机或以单定产。盈利方面本周麦芽酚价格维稳，成本窄幅下调，利润空间微增，目前行业毛利率约为4.36%。 浙江龙盛：市场采购情绪低迷，分散染料市场延续弱稳运行 本周分散黑ECT300%市场均价在22元/公斤左右，较上周同期价格持平。 本周江浙地区印染综合开机率为53.27%，较上周下跌2.43%，绍兴地区印染企业平均开机率为52.06%，较上周下跌2.76%，盛泽地区印染企业开机率为54.47%，较上周下跌2.11%。目前各染厂订单多为年前未交付的订单，部分工厂受到疫情和春节假期临近的影响，开机不断下滑。个别工厂接单情况稍有好转，但由于工人到岗不足，交单出现延后。 胜华新材：碳酸二甲酯需求一般，价格跌后持稳运行 本周碳酸二甲酯市场价格跌后持稳运行，市场主流成交价格区间在4500-4900元/吨之间。供应方面本周碳酸二甲酯装臵开工与上周开工相比下滑。 装臵方面，浙铁大风、重庆东能、东营顺新、中盐红四方装臵延续停车，中科惠安装臵于本周初期停车，维尔斯装臵降负运行，德普化工装臵停车，其余装臵正常运行，供应减少，但在需求未有起色下，场内供应仍为充足。 需求方面电解液溶剂方面，多工厂仍存成本压力，场内开工偏低。涂料及胶黏剂等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，多采购煤质乙二醇副产碳酸二甲酯，但目前传统溶剂行业处于淡季，对碳酸二甲酯采买情绪不高，整体需求仍显不足。 钛白粉：成本面持续窄幅让利，钛白粉实际成交价偏低 （1）行业：价格稳定 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-16000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13000-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为16500-17500元/吨，与上周相比市场价格暂稳。近期钛白粉的供需格局相对平衡，企业装臵检修增多，持续处于去库存阶段。但价格的成本力度支撑不足，价格在供应端为主导因素的推动下整体走势偏弱。而原料硫酸的价格波动幅度明显大于钛白粉，使得其与钛白粉的价差不断增大，致使钛白粉利润空间也相应增添。 ②供应端：本周，市场受不可抗力因素影响减小，各方不是被动受影响，而是主动选择计划停产检修的企业增多。供应端更多还是以平稳的出货、收款为主。整体看装臵开停工情况均存，行业开工负荷较低，供应端弱稳，供应端尚未形成对价格的利好支撑。 ③需求端：本周，需求新增兑现不及预期，需求新增并未对钛白粉形成持续性需求。国内市场由于临近年底，供应端生产商和经销商多为了冲量、冲业绩积极跑市场，叠加部分终端客户为了过年略有备货操作，虽然这部分量不大，但需求整体还是有小幅提升的。 ④成本端：本周，成本面弱势下滑。硫酸市场大盘持稳，局部走降。广西地区硫酸价格下行。当地电解锰企业1月份有停产预期，硫酸需求面利空。 叠加周边湖南、云南酸价呈现低迷态势，给广西市场带来一定利空影响，因此酸价走降；钛矿市场由于返矿压力，可销售优质钛中矿缩减，中小矿商10矿供应偏低水平运行。且钛矿新单零星，成交情况欠佳也对市场开工造成消极影响。进口矿方面，下游需求逐渐趋稳，且下游价格支撑对比前期有所加强。节前国内选矿厂原料采购积极性稍有减退，以消耗库存为主，供需情况基本恢复正常状态。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在11月11日，各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）对国内各类客户上调800元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨；海绵钛产品对各类客户上调2,000元人民币/吨。 ②中核钛白：自2022年11月13日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调800元人民币/吨，国际客户销售价格上调100美元/吨。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价82-83元/公斤，较上周持平。供应端，本周VE工厂开工率较上周持平。国内外工厂产量相对减少。需求端，本周VE市场整体需求一般。本周全国生猪价格下跌。部分觃模养殖场为完成年度出栏计划而增加生猪出栏量，且前期补栏的二次育肥猪源陆续出栏，生猪供应较为充沛。终端养殖业的需求未有明显放量，下游采购维持刚需，VE的消耗放缓，价格难以传导，需求端支撑弱势。本周VE市场大体平稳。成本端，欧洲部分地区的气温预计将在下周回落至季节性正常水平，但1月份温和天气的可能性似乎正在增加。随着寒流结束，以及未来两周天气预报预报温和多风，以及圣诞节期间工业需求的常规下降，有很多看空因素在发挥作用。天然气价格小幅下滑。成本端利好支撑有限。目前供应面较上周持平。下游及终端需求未有明显回暖，VE消耗放缓，厂家出货一般，购销清淡，供需有所僵持。综合而言，本周维生素E市场震荡维稳，具体市场变化还要关注供需情况。预计下周VE价格持稳，价格波动0~5元/千克。 VA：需求低迷至价格下滑 本周VA市场价格在100-105元/公斤左右，较上周持平