周度回顾
本周（0525-0529）金属整体区间震荡，先扬后抑。伦市金属表现顺序为锡＞镍＞铝＞铅＞铜＞锌。前半周市场氛围乐观，预期美伊协议达成，但下半周因协议未达成及美方再度袭击伊朗，市场转为紧张。油价走低但金属未同步走强，市场对高油价引发的加息预期仍存担忧，战争虽未升级但结束无明确时间表。
下周观点
核心关注美伊战况和AI板块。美伊谈判持续，低烈度冲突继续，浓缩铀处理和霍尔木兹海峡问题较难达成共识。原油表现显示双方希望达成协议，战争烈度不会升级，加息预期推迟至2027年3月。AI板块国内调整剧烈，但日韩和美国市场强劲。美国PCE和中国PMI数据符合预期。微观方面，铜矿和带票废铜紧张，中间环节开工率环比下降，全球库存微增。锡库存持续去化，刚果疫情威胁全球6%产能，下游按需采购，现货升水250元。
推荐策略
卖出put，单边等待机会逢低买入。
下周关注
美国非农，美伊谈判。
风险提示
全球流动性冲击，全球需求不及预期。
行业分析：铜
- 宏观：CME利率预期加息时间推迟至2027年3月。
- 供应：国内电铜5月产量环比下降0.8%，4月铜材进口同比增加2.8%，4月废铜进口同比增加14%，废铜票点9-10%。
- 需求：4月全球新能车销售同比增加8.5%，地产数据偏弱，集成电路和电网电源投资偏强。
- 库存：全球交易所库存120.6万吨，周度去库0.3万吨；国内库存28.65万吨，周度累库0.57万吨，LME注销占比30%。
- 估值：TC周度-108.6美金，硫酸价格1758元；现货进口盈亏持平，精废价差2286元，华南现货升水75元。
- 持仓：海外基金净多下降，国内持仓微降低，波动率下降。
行业分析：锡
- 供应：4月缅甸锡矿进口量不足正常时期50%，刚果疫情引发担忧，原生和再生产量同比分别下降3.5%和20.5%，两省周度开工率64.6%。
- 需求：韩国半导体出口强势，费城半导体指数走强，AI权益提振锡风偏。
- 库存：全球交易所库存18029吨，周度去库523吨。
- 估值：加工费不变，现货进口盈利2720元，升水250元，伦敦Con189美金。
- 持仓：LME净多变化不大，国内投机度上行。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究，从业十余年，具有丰富的产业和投研经验。
重要声明
本报告仅供招商期货评估风险承受能力为C3及以上的投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
