批发和零售贸易行业研究：K型分化持续，关注消费低估值alpha

核心观点

• 跨境电商：需求端受益通胀，供给侧格局优化，看好头部公司业绩逐季向上。美国CPI抬头利好跨境电商，前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升。行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，AI应用效果加速体现。成本端锂电等上游原材料价格指数回升，人民币相对美元强势，中小卖家成本优势收窄。优先推荐业绩确定性强的龙头标的，如小商品城、安克创新。
• 餐饮：茶饮行业在2026年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及咖啡混战，消费者追求控糖养生与松弛体验。品牌需保持定力，拒绝外卖盲目内卷，将预算转投入堂食场景打造，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型。
• 酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求。经济型/中档酒店RevPAR同比转负，高档/豪华酒店增速领先。出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力，航空、铁路、自驾成本均有所上升。

行情回顾

• 上周上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.08%/-0.14%/0.97%/-1.65%/0.30%，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。上周五消费板块明显反弹，预计主要由资金风格切换、政策催化与季节性旺季预期三大因素共同驱动。个股方面，步步高、中百集团领涨。

投资建议

• 黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。
• 跨境出海：优先推荐小商品城、安克创新。
• 酒店：推荐首旅酒店，直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。
• 餐饮：建议关注海底捞、百胜中国、绿茶集团、小菜园。

风险提示

• 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。