公用事业行业研究：从“双碳”到“算电”，两轮电力行情对照

核心观点

• 两轮电力行情对比：2020-2022年双碳新能源行情从点状到区域到全国、从主题行情到产业趋势到基本面改善，电力板块最大涨幅达65%；2026年初至今算电融合行情由点及面，产业趋势趋于明朗，基本面持续改善。
• 算电融合行情路径：初期以点状公司为主，如豫能控股、华电辽能涨幅超200%；后向中大型公司演绎，如大唐中卫云基地落地，强化市场对电力企业参与算力基础设施建设的预期。
• 煤与电行情三维框架：
  • 长期：能源通胀下的电价上涨，煤价高增长叠加地缘和煤矿事故影响，电价底部向上。
  • 中期：业绩兑现中的时间线索，Q1火电业绩好于预期，市场化交易和容量电价上涨抵抗长协电价下行，Q2进入配置窗口期。
  • 短期：低配低估下的主题行情，算电融合行情持续，关注能源强国政策。

关键数据

• 电力板块估值：PE约19-20倍，近十年分位数80.83%；PB约2.03，近十年分位数83.12%。
• 煤炭板块估值：PE约19.00，近十年分位数91.16%；PB约1.73，近十年分位数96.70%。
• 高频数据：
  • 煤价：Q5500煤价达848元/吨，同比上涨235元/吨。
  • 电价：广东现货电价同比上涨86%，月度电价上涨8%。
  • 水文：三峡出库流量28900立方米/秒，同比+138.8%。
  • 天然气：欧洲TTF现货价格47.02欧元/兆瓦时，同比+28.72%；中国LNG现货价格5834元/吨，同比+42.6%。

研究结论

• 电力板块受益于算电融合和能源安全主题催化，未来将更多以参股或控股方式参与算力设施建设和运维，提升电力资产商品化。
• 火电业绩韧性强，Q2进入配置窗口期，汛期水文改善带来量价齐升。
• 关注时间线与事件线，重视算电融合与能源强国政策进展。

风险提示

• 煤价波动超预期。
• 绿电装机及消纳情况不及预期。
• 电力体制改革政策出台不及预期。