公用事业行业研究：算电融合+两会临近+低配低估，电力行情超前演绎

核心观点

• 板块关注度提升驱动投资节奏提前演绎：算电融合、两会临近、低配低估等因素驱动电力板块关注度提升，火电板块似有提前演绎趋势。
  • 驱动因素：行业内公司布局算力、两会政策期待、板块低配低估。
  • 业绩仍是核心驱动力：煤炭股关注EPS上修和估值提升，火电关注煤价成本、市场化交易及容量电价贡献，市值管理带动费用管控和分红提升。

电煤需求弹性分析

• 上半年用电量或高增长：二产高耗能制造业承压，新兴制造业和三产居民保持高增，低基数下用电量增速乐观。
• 上半年煤电发电量或高增长：基数偏低，同比下滑2.15%，风光抢装挤出煤电，煤电量增好于预期。
• 海外电力增量拉动：数据中心等带动海外电力需求提升，煤电或贡献电量增长，进口煤紧张。
• 关键指标：秦港Q5500动力煤价格涨至751元/吨，港口去库加速，后续关注风光利用小时等指标验证逻辑。

投资建议

• 煤炭：关注电煤需求弹性与煤价反馈，推荐兖矿能源、中国神华、陕西煤业。
• 火电：评估市场化交易、容量电价新政下的Q1业绩，关注火电公用事业化，推荐申能股份、华能国际电力股份等。
• 央国企市值管理：关注提升市值管理诉求、推动资本运作进展，推荐桂冠电力、华电国际等。
• 水电：跟踪主汛期水文数据改善，关注风格切换，推荐国投电力、长江电力。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。