公用事业行业研究：华电集团强调算电协同，关注煤电水电量增趋势

投资逻辑

华电集团强调推进算电协同，海南率先落地新能源就近消纳细则。中国华电集团在一季度经济活动分析会上强调推进算电协同等重大项目，海南省印发新能源就近消纳价格细则，将省内平均负荷率核定为40.93%，有效降低绿电直连项目综合用电成本，提升算电协同项目经济性。预计后续将跟踪更多省级价格细则落地。

Q1各类型发电量数据分化，持续关注发电结构变化带来的煤电需求提升

以11家电力公司为样本，2026年Q1水电发电量同比+13.7%，风电同比-6.2%，光伏同比+8.7%，核电同比-7.0%。火电公司数据样本偏少，但结合1-2月全国规模以上火电发电量同比增长3.3%，预计一季度整体表现良好。上半年全社会用电量将在低基数下高增长，带动发电量增长中火电占比提升，叠加地缘影响下的气电发电量回落，煤电的电量提升值得期待。

煤与电行情的三维框架及跟踪体系

煤与电行情的三维框架包括：(1)能源通胀下的电价上涨：关注煤价抬升的持续性与电价向上的拐点出现；(2)业绩兑现中的时间线索：关注各子板块业绩增长节奏，年初涨价的煤炭、一季报修复悲观业绩预期的火电、年中汛期水文改善的水电、下半年业绩或触底向上的绿电核电；(3)低配低估下的主题行情：看好未来能源安全成为新的行情主线，关注动荡中煤与电的安全资产价值。跟踪体系包括量的角度（上半年用电量及煤电发电量、煤炭日耗及库存数据、水文改善进度）、价格角度（煤价、电力月度及现货价格、绿证价格）、估值角度（基金持仓、交易量/额拥挤度、业绩及预期股息率变化）。

煤与煤电、利与红利的相关标的

时间线——当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、甘肃能源、华能蒙电；汛期的水电：国投电力、长江电力；下半年的核电与绿电：中国广核、中国核电、龙源电力、福能股份。事件线——央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际。

风险提示

煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。