核心观点与关键数据
算电融合驱动电力公司转型：算电融合推动电力公司从单一售电向算力服务、机柜租赁转型，绿电直连模式显著提升项目经济性。产业布局正从“煤电大基地”向“电算大基地”演进，通过算力就地消纳实现数据而非电力外送，效率优于传统模式。
电价上涨与业绩拐点：预计2026年电价底部确立，广东及长三角月度电价已抬升；未来4-5季度煤价涨幅收窄、电价提升，火电业绩拐点显现。火电公司基本面与估值均处于底部，弹性更强。
行情演绎逻辑：当前电力板块行情围绕三大核心逻辑展开：
- 能源通胀下的电价上涨：煤价上涨推动电价提升，市场预期2026年电价底部，2027年中枢抬升。
- 业绩兑现的时间线索：未来四到五个季度业绩拐点显现，火电基本面改善。
- 低配低估下的主题行情：“算电融合”产业趋势与板块基本面改善共振。
行情阶段性特征：当前行情处于产业逻辑验证期，成交额占比4.0%（2026年5月）远低于2021年双碳行情峰值（9.4%），显示行情远未结束。路径复刻双碳模式，从小市值区域公司向大市值全国性龙头（如大唐发电、华能国际）扩散。
历史复盘：
- 双碳行情（2020-2022）：三阶段演绎：
- 第一阶段（2020年9月）：区域性小市值公司领涨（如豫能控股，涨幅160%）。
- 第二阶段（2021年2月）：区域性新能源龙头启动（如福能股份，涨幅150%）。
- 第三阶段（2021年5月）：全国性“火转绿”龙头接力（如华能国际，涨幅50%-60%）。
传导路径：区域性小市值→区域性新能源龙头→全国性新能源龙头→全国性“火转绿”龙头。
当前算电行情（2026年初至今）：
- 催化因素：绿电直连政策（119号文）、政府工作报告首提“算电”、十五五规划写入“算电协同融合”。
- 演绎过程：两轮上涨：
- 第一轮（2026年3月）：小市值区域公司（豫能控股涨超200%）。
- 第二轮（2026年5月）：扩散至中大型公司（大唐发电涨超143%），传导至全国性龙头（华能国际）。
- 涨幅对比：与双碳行情普涨80%以上不同，本轮龙头公司华能国际仅涨约20%，大部分公司尚未启动。
研究结论：
- 估值与拥挤度：当前板块PE（19-20倍）略高于双碳行情启动时（17-18倍），但成交额占比（4.0%）远低于峰值（9.4%），行情未结束。
- 标的关注：估值合理且兼具算电特质的标的（皖能电力、甘肃能源、申能股份、川投能源），以及全国性龙头（华能国际）。
