联想集团（00992.HK）AI 驱动服务器高增，效率推动盈利释放

联想集团研报总结

核心观点

联想集团25/26财年实现收入和利润高增长，AI驱动服务器需求高增，效率推动盈利释放。公司有望继续受益于后续个人AI、推理AI的高成长。

关键数据

• 整体业绩：收入同比增长20%至831亿美元，经调整净利达20亿美元，同比增长42%。AI相关收入同比增长105%，占总收入的33%。
• 第四财季：收入达216亿美元，同比增长27%。经调整净利约5.59亿美元，同比增长101%。AI相关收入占比达38%。
• IDG业务：收入同比增长17%至589亿美元，经营利润率达7.2%。PC出货量市占率同比提升1.3pct至24.4%，高端PC出货量占总体的50%。平板和显示器产品等周边业务亦录得高双位数提升。智能手机收入实现自收购以来的新高，高端手机出货量占总出货量比重创下19%。
• ISG业务：收入同比增长32%至192亿美元，实现经营利润7300万美元，达成了公司由亏转盈、稳步迈向可持续盈利的目标。AI服务器全年收入实现高双位数增长，年末的AI服务器订单储备扩大至210亿美元。第四财季ISG业务的收入同比增长37%至56亿美元，经营利润达2亿美元，经营利润率约3.6%。
• 企业级存储：收购Infinidat的100%股权，助力扩展高端企业级的存储方案。

研究结论

预计公司26/27FY、27/28FY、28/29FY营业收入分别为949/1064/1152亿美元，同比增长+14.2%/+12.2%/+8.2%；非香港财务报告准则归母净利润分别为25.46/31.76/36.93亿美元，同比增长+24.3%/+24.7%/+16.3%。合理市值为3733亿港元（目标价30.1港元/股），对应15x27/28财年P/E，维持“买入”评级。

风险提示

全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场销量不及预期；AIPC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应、涨价风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。