AI服务器与高速交换机齐放量，驱动公司营收高增

业绩简评

公司2025年半年度报告显示，1H25营收474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长2.19%。2Q25营收266.35亿元，同比增长27.17%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%。

经营分析

1. 政企、国际业务放量：子公司新华三政企营收约187.8亿元，同比+66%/环比+53%；国际业务营收8.7亿元，同比+48%，环比-17%。核心增量来自下游互联网客户对AI服务器的采购及400G/800G高速交换机收入占比提升。2Q25毛利率环比-0.77pct，主要因低毛利的AI服务器收入占比提升。单季度销售费率、管理费率环比下滑，控费能力提升。
2. AI芯片国产替代加速：英伟达H系列芯片禁售、国产AI芯片性能提升，国产AI芯片加速渗透。公司客户结构以政企为主，AI服务器中采用国产芯片比例较高，与头部国产芯片厂商紧密合作，有望充分受益。2Q25合同负债同比增长66%，为后续业绩高增奠定基础。
3. 高速交换机需求旺盛：2024年公司以太网交换机市场份额31.1%，位列第二。公司推出基于国产关键芯片（国产化率超95%）的800G数据中心智算交换机H3C S9825-8C-G，并迭代新一代无损网络解决方案。中长期看，Scale-up域以太网交换机将加速渗透，柜内互联驱动增长，公司有望率先取得突破，巩固行业领先地位。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年营收分别为908.4/1035.9/1147.5亿元，同比增长15%/14%/11%；预计EPS分别为0.74/0.88/1.03元，PE分别为38/32/27倍，维持“买入”评级。

风险提示

债务成本高、赴港上市进度不及预期、存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。