2026财年经营质量稳步提升，137%高派息延续

2026-05-29 开源证券张彦男 Tim

2026 财年经营质量稳步提升，高分红延续：公司实现营收 257.40 亿元，同比下降 4.7%；归母净利润 12.67 亿元，同比下降 1.5%。毛利率 38.0%，同比下降 0.4 pct；净利率 4.9%，同比提升 0.2 pct。全年经营活动现金流净额 27.28 亿元，现金创收能力保持稳健。全年派息 28.00 分/股，派息率高达 137.1%。
业务结构持续优化：零售业务收入 224.14 亿元，同比下降 2.7%，占总收入 87.0%；批发业务收入 31.61 亿元，同比下降 16.6%，占总收入 12.3%。主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入 223.30 亿元，同比下降 4.2%；其他品牌收入 32.45 亿元，同比下降 7.4%。
门店效率持续提升：截至 2026 年 2 月 28 日，直营门店 4360 家，同比下降 13.1%；总销售面积同比下降 9.7%，单店销售面积同比提升 3.9%。全年资本开支 2.87 亿元，同比下降 24.0%。
全域运营能力深化：抖音及微信视频号运营账号超过 700 个，小程序店铺数量超过 3700 家，入驻门店约 3800 家。自主研发“全景罗盘”终端数智工具，赋能一线员工经营决策。

公司 2026 财年经营表现略低于预期，但经营韧性依然较强，高分红、强现金流、低估值、长期成长逻辑不变。
小幅下调 FY2027-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 12.87/13.68/14.88 亿元（原值为 15.91/18.50 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 11.7/11.0/10.1 倍。
维持“买入”评级，公司将继续坚持利润优先、效率优先核心策略，依托稳健财务底盘与充沛现金流，持续深化全域运营与数智化能力建设；同时加码户外、跑步等高景气细分赛道，深化 Norrøna、norda® 等独家品牌运营，完善专业品牌矩阵与生态布局，静待终端需求回暖带动业绩修复。