营收高增，经营质量与盈利能力稳步提升

2024年08月26日 营收高增，经营质量与盈利能力稳步提升 中粮资本（002423.SZ） 评级： 增持 股票代码： 002423.SZ 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 9.19/6.01 目标价格： 总市值(亿) 176.96 最新收盘价： 7.68 自由流通市值(亿) 176.96 自由流通股数(百万) 2,304 事件概述 中粮资本发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入130.83亿元，同比增加11.3%；归母净利润11.74亿元，同比增加43.43%；归母扣非净利润11.74亿元，同比增加43.60%；基本每股收益0.5097元/股，同比增加43.42%；加权平均ROE为5.73%，同比增加1.37个百分点。 分析判断: ►寿险业务：业务经营稳健，偿付能力充足稳定。 2024年上半年，中英人寿原保险保费收入109.07亿元，同比增长24%；新单年缴化保费收入24.64亿元， 同比下降28.16%。中英人寿内含价值达231.12亿元，长期稳健经营的基础得到进一步夯实。截至2024年二季度末，中英人寿综合偿付能力充足率达239.84%，核心偿付能力充足率达165.66%，持续维持在较高水平，偿付能力充足稳定。 ►期货业务：多错并举积极应对外部挑战。 2024年上半年，中粮期货整体实现净利润1.34亿元，同比下降14.64%，主要受入市资金增速放缓、利率下调、手续费减收等不利因素影响。但中粮期货多措并举积极应对外部挑战，经纪业务境内外联动，对境内经纪业务贯彻一体化发展，深耕农业、能化、金融衍生品等重点产业，截至2024年6月末代理客户成交额同比增长13%，国际经纪业务助力内外联动模式加速形成，抓住美元高利率市场机遇，探索证券经纪、资产管理等新业务发展方向，中国香港1、4号牌照创新业务有序开展，业务规模稳步攀升。风险管理业务强化风险管控，锚定优势品种，落实产融结合，在有效风控的基础上实现了场外产品创新，形成了一定的品牌美誉度。资产管理产品线持续完善，持续加大与金融机构渠道的合作深度，2024年上半年，中粮期货整体实现净利润 1.34亿元，中粮期货资产管理规模达77亿元。 ►信托业务：业务转型加速，主动管理能力继续提升。 2024年上半年，中粮信托业务规模保持良好增长态势并达到3,895亿元，较2024年年初提升29%，实现信托业务手续费收入6.81亿元，同比增长15%；实现净利润4.03亿元，同比增长13%。中粮信托加速信托业务转型，继续提升主动管理能力。目前已形成现金管理类、纯债类、增厚收益类等全品种、多资产、收益稳健的产品体系，截至2024年6月末规模达1,010亿元，较年初增加28%。在标品权益资管业务方面，投研建设不断提升，形成股票、公募基金、私募基金、股权项目、创新产品五大投研品类。中粮信托秉承客户至上的理念，持续建设财富专业管理能力。中粮信托财富中心全口径销售规模850亿元，同比提升25%，销售规模及专业能力得到全面升级，品牌影响力进一步提高。 投资建议 我们看好中粮资本1）寿险业务稳健经营，盈利能力稳步提升，2）期货业务多措并举积极应对外部挑战，行业影响力不断提升，3）信托业务加速转型，规模继续保持良好增长态势。结合中报数据，我们调整公司2024 年营业收入210.81亿元的预测值至231.36亿元，新增2025-2026年营收预测254.65/278.84亿元；调整2024 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 年净利润15.55亿元的预测值至11.38亿元，新增2025-2026年净利润预测15.16/18.89亿元。相应地，调整 2024年EPS0.68元的预测值至0.49元，新增2025-2026年EPS预测0.66/0.82元，对应2024年8月26日 7.68元/股收盘价，PE分别为15.51/11.64/9.34倍，PB分别为0.86/0.81/0.75倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；行业竞争加剧风险；寿险销售不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 186.07 222.82 231.36 254.65 278.84 YoY（%） (5.58) 19.75 3.83 10.07 9.50 归母净利润(亿元) 5.97 10.21 11.38 15.16 18.89 YoY（%） (56.49) 71.02 11.44 33.21 24.62 ROE（%） 3.26 5.25 5.52 6.92 8.02 每股收益(元) 0.26 0.44 0.49 0.66 0.82 每股净资产(元) 7.95 8.44 8.94 9.51 10.22 市盈率PE 29.56 17.29 15.51 11.64 9.34 市净率PB 0.96 0.91 0.86 0.81 0.75 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年8月26日收盘价 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 合并资产负债表（亿元）2022A2023A2024E2025E2026E 合并利润表（亿元）2022A2023A2024E2025E2026E 财务报表和主要财务比率 流动资产： 营业总收入 186.1 222.8 231.4 254.7 27 货币资金 142.1 122.2 105.7 114.1 123.2 营业收入 45.3 30.6 9.0 9.1 交易性金融资产 271.4 247.2 174.4 183.1 192.2 其他类金融业务收入 140.8 192.2 222.4 245.6 衍生金融资产 4.3 4.2 2.7 2.8 2.9 利息收入 20.3 22.3 25.0 27.5 应收票据及应收账款 2.8 3.4 3.1 3.2 3.3 已赚保费 106.8 154.8 178.1 195 其他应收款 25.7 26.4 28.7 31.0 33.4 手续费及佣金收入 13.7 15.1 19.2 买入返售金融资产 1.5 2.9 4.3 4.5 4.7 营业总成本 183.0 226.5 266.2 存货 0.9 1.0 0.8 0.8 0.9 营业成本 46.9 31.5 9.8 其他流动资产 164.0 154.0 160.6 168.6 177.1 税金及附加 0.2 0.2 0 其他金融类流动资产 20.1 19.5 24.3 26.2 28.3 销售费用 0.0 0.0 流动资产合计 634.4 581.8 505.0 534.9 566.7 管理费用 22.2 27.0 非流动资产： 研发费用 0.2 0.4 发放贷款及垫款 9.1 28.9 36.9 38.4 39.9 财务费用 0.0 债权投资 100.9 111.0 200.4 196.4 192.5 其他业务成本(金融类) 113.6 其他债权投资 267.8 376.7 482.6 497.1 512.0 利息支出 4.9 其他权益工具投资 76.4 66.7 122.4 128.5 134.9 手续费及佣金支出 12 长期股权投资 38.2 39.9 42.2 44.3 46.5 退保金 固定资产 0.9 12.5 12.3 12.9 13.5 赔付支出净额 在建工程 8.8 0.0 0.0 0.0 0.0 提取保险合同准备金净 使用权资产 3.4 2.9 1.9 1.8 1.7 保单红利支出 无形资产 15.4 15.1 14.7 14.5 14.4 加：其他收益 长期待摊费用 0.3 0.5 0.8 0.8 0.8 投资净收益 递延所得税资产 6.1 4.2 2.8 2.7 2.7 其中：对联 其他非流动资产 11.5 7.9 7.2 7.0 6.9 公允价值变 非流动资产合计 538.6 666.2 924.1 944.4 965.8 资产减值 资产总计流动负债： 短期借款 1173.0 5.0 1248.0 6.1 1429.1 5.8 1479.3 6.1 1532.5 6.3 信用减资产 交易性金融负债 8.5 9.8 30.5 31.8 33.0 衍生金融负债 0.4 0.9 1.1 1.1 1.2 应付票据及应付账款 4.2 4.7 6.5 6.8 7.1 预收款项 2.1 0.7 0.5 0.5 0.6 合同负债 1.6 0.8 1.0 1.0 1.1 应付手续费及佣金 1.4 2.2 2.0 2.1 2.1 应付职工薪酬 4.0 4.9 5.0 5.2 应交税费 0.9 0.8 0.5 0.5 其他应付款(合计) 34.8 47.3 43.9 45. 其他流动负债 273.0 232.0 214.7 22 其他金融类流动负债 82.7 53.4 38.0 流动负债合计 非流动负债： 418.6 363.5 349.6 应付债券 25.6 30.7 租赁负债 3.3 2.8 长期应付职工薪酬 0.3 0.4 递延所得税负债 0.1 3 其他非流动负债 12.3 非流动负债差额(特殊报表 464.5 非流动负债合计 506. 负债合计 92 所有者权益(或股东权益)：实收资本(或股本) 资本公积金其它综合收益盈余公积金一般风险准备未分配利润归属于母 益合计少数所 负 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证