业绩符合预期，派息比例稳步提升

中国移动（0941）更新报告 买入2024年8月12日 业绩符合预期，派息比例稳步提升 业绩符合预期，派息比例稳步提升：2024年上半年公司实现营业收入5467亿元 （YoY+3.0%），其中通信服务收入4636亿元（YoY+2.5%）；归属于股东应占利润 罗凡环 852-25321539 802亿元（YoY+5.3%）,营收利润稳定增长。EBITDA为1823亿元（YoY-0.7%）,Simon.luo@firstshanghai.com.hk EBITDA占通信服务收入比为39.3%。上半年资本开支640亿元（YoY%-21.4）,预计24年全年进一步同比下降4.0%至1730亿元，资本开支未来占收比降至20%以下。 自由现金流为674亿元（YoY-14.8%）,中期派息每股2.6港元，派息率63.3%，去年同期为62.5%，公司预计2024年全年派息率会高于去年的71%，并从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 CHBN战略引领，量质并进：CHBN持续增长,占通信服务收入比达到45.0% （YoY+2.3%）。个人市场收入2552亿元（YoY-1.6%）,移动用户10亿户，净增926 万户。其中5G网络客户达到5.14亿户，净增0.49亿户。移动ARPU51元（YoY-2.7%），主要是新增客户偏中低端、流量增长趋势放缓、及家宽、车联网场景分流 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 李宜格 852-25321962 Vicky.li@firstshanghai.com.hk 等原因。家庭市场收入698亿元（YoY+7.5%）,家庭宽带用户2.72亿户，净增848主要数据 万户，家宽客户规模行业领先。千兆家庭宽带客户渗透率33.5%，较2023年底提升 3.5个百分点。家庭客户综合ARPU43.4元（YoY+0.2%）。政企市场收入1120亿元行业电讯服务 （YoY+7.3%）,政企客户数达到3038万家，净增201万家。移动云收入504亿元股价71港元 （YoY+19.3%），其中IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。5GDICT项目上半年签约 金额达到126亿元（YoY+13.8%）,5G专网收入达到39亿元（YoY+53.7%）。 目标价80港元 新兴市场及数字化业务稳中有进：2024年上半年新兴市场收入266亿元（+12%） （YoY+13.2%）,其中，国际业务收入118亿元（YoY+16.3%）,数字内容收入145亿股票代码941.HK 元（YoY+11.3%）,咪咕视频手机APP月活跃客户5.38亿户。产业链金融业务规模已发行H股本205.47亿股 379亿，同比增长72.1%。上半年数字化转型成效显著，个人数字化收入同比增长 34.6%；家庭数字化收入同比增长4.5%；政企数字化收入同比增长7.9%，其中DICTH股总市值14650亿港元 收入达到652亿元，同比增长8.4%；新兴市场数字化收入同比增长9.7%。 维持目标价80港元，买入评级：作为全球用户规模最大的运营商，中国移动在移 52周高/低79.0/58.5港元 动和宽带领域占据领先地位。我们认为，即使面临宏观经济压力，公司凭借在新旧每股净现值70.5港元 动能转换中的积极布局，牢牢把握住了云计算、大数据和AI算力发展带来的机主要股东中国移动香港(BVI)有限 遇。在基本盘方面，中国移动的移动数据和有线宽带业务在国内运营质量首屈一 指。随着5G资本开支的持续下降、5G设备使用年限的延长，以及公司进入提质增效、注重回报的高质量发展阶段，中国移动的利润增长有望保持良好态势。考虑到当前宏观经济面临的客观压力，我们下调了公司2024-2026年的营业收入和利润预期，分别对应3.9%/3.6%/3.5%和5.9%/5.2%/4.7%的增长。综合公司历史估值中枢，给予2024年11倍的利润估值，对应目标价80港元，维持买入评级。 风险提示：公司分红派息、移动和固网宽带ARPU提升不及预期、行业竞争加剧。 截止12月31日财报 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 937,259 1,009,309 1,048,844 1,086,802 1,124,858 变动（%） 10.5% 7.7% 3.9% 3.6% 3.5% 净利润（百万元） 125,459 131,763 139,549 146,819 153,730 EPS（港元） 6.40 6.72 7.12 7.49 7.84 变动（%） 8.0% 5.0% 5.9% 5.2% 4.7% 市盈率（倍，@71港元） 11.1 10.6 10.0 9.5 9.1 每股派息（港元） 4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 息率（%） 6.2% 6.7% 7.3% 7.9% 8.5% 盈利摘要股价表现 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 公司69.6% 公众股东30.4% 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1：中国移动资本开支（百万元）图表2：中国移动自由现金流情况（百万元） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20192020202120222,0232024E 8.4% 8% 6% 788 976 932 807 989 1,090 4% 2.1% 2% 0.9% 0% -0.7% 1,010 852 860 920 -2% 814-2.6% 640 -4.0%-4% -6% 10% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 50% 44.3% 756 79143.3% 40 674 30 590 28.1% 552 20 10 4095.4% 0% -1 -14.8% -2 -27.0% -3 -4 % % % % 0% 0% 0% 0% 资本开支（上半年）资本开支（下半年）YoY% 自由现金流YoY% 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国移动营业利润率和净利润率图表4：中国移动EBITDA和EBITDA率（百万元） 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 15.7% 15.5% 15.4% 15.0% 15.1% 14.4% 14.3% 14.4% 14.1% 14.1% 13.3% 14.7% 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 1,8351,823 50.0% 43.0% 41.2% 40.7% 38.8% 37.4% 36.5% 1,457 1,511 1,739 1,620 45.0% 40.8% 40.6% 39.3%40.0% 35.0% 34.6% 35.0% 33.3% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 营业利润率净利润率 0 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 0.0% EBITDAEBITDA率EBITDA占服务收入比率 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：中国移动年中派息情况和派息比率图表6：中国移动主要运营数据 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 50%50% .35 1.36 1.381 47% 57% 1.89 2.38 2.24 63%63% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0.000% 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 年中派息(人民币/元)派息比率 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司业绩推广PPT，第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2022年 历史 2023年 历史 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 历史 2023年 历史 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 固定资产 717,121 714,663 702,946 691,278 681,717 营业收入 937,259 1,009,309 1,048,844 1,086,802 1,124,858 其他资产合计 762,046 779,890 779,890 779,890 779,890 减：营业成本 808,160 874,963 902,391 930,951 960,075 非流动资产 1,479,167 1,494,553 1,482,836 1,471,168 1,461,607 网络运营及支撑成本 254,182 268,895 279,428 290,627 306,428 现金及等价物 167,106 141,559 189,884 237,183 281,026 折旧 200,077 207,132 206,992 206,142 200,777 应收账款 55,620 67,223 68,691 70,192 71,727 雇员薪酬及相关成本 130,157 144,333 148,799 154,184 159,583 预付账款 0 0 0 0 0 销售费用 49,592 52,477 54,533 56,506 58,485 其他资产合计 233,645 289,322 290,385 291,485 292,623 销售产品成本 122,743 142,807 149,947 157,445 165,317 流动资产 456,371 498,104 548,960 598,860 645,376 其他营运支出 51,409 59,319 62,691 66,047 69,485 总资产 1,935,538 1,992,657 2,031,796 2,070,028 2,106,983 营业利润 129,099 134,346 146,454 155,851 164,783 租赁负债 81,741 67,759 67,759 67,759 67,759 除税前利润 162,872 170,531 180,547 189,944 198,876 其他非流动负债 19,037 20,348 20,348 20,348 20,348 减：所得税费用 37,278 38,596 40,863 42,990 45,011 非流动负债 100,778 88,107 88,107 88,107 88,107 净利润 125,594 131,935 139,684 146,954 153,865 应付账款 0 0 0 0 0 归母公司股东的净利润 125,459 131,763 139,549 146,819 153,730 应计费用及其他应付款 0 0 0 0 0 其他非流动负债 533,337 558,565 559,891 561,283 562,745 每股收益 流动负债 533,337 558,565 559,891 561,283 562,745 基本每股收益（元） 5.87 6.16 6.53 6.87 7.19 负债合计 634,115 646,672 647,998 649,390 650,852 股本 21,376 21,376 21,376 21,376 21,376 所有者