壁仞科技（06082.HK）深度研究报告：乘国产替代东风，掌AI算力“芯”篇

电子2026年05月28日 壁仞科技（06082.HK）深度研究报告 强推（首次） 当前价：52.65港元 乘国产替代东风，掌AI算力“芯”篇 国产GPGPU领军者，引领大模型时代的算力变革与规模落地。作为国内领先的通用智能计算解决方案提供商，壁仞科技以自主研发的壁砺系列GPU产品为核心，其产品已广泛应用于AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等关键行业，为各行业提供强大、安全、高效的算力基础设施。2026年1月，公司于港交所完成首次公开发行股票并上市。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 大模型发展催生算力刚性需求，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，正逐步深入日常生活与工作场景，活跃用户数量不断攀升，token调用量保持高速增长。据谷歌业绩说明会，2025年其月度Tokens调用量从5月的480万亿大幅提升至7月的980万亿，并于10月爆发式增长至1300万亿，其提升节奏与谷歌Gemini 2.5、Nona Banana等产品的更新步调保持一致。从谷歌AI相关业务表现看，大模型用户正加速向付费用户转化，有望实现AI投入的商业闭环。因此，北美科技巨头正纷纷加码AI相关投入。自2025年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Oracle在内的北美AI领域巨头已陆续签订投资与战略合作协议，进一步坚定对AI的投资信心。在数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产GPU企业迎来历史性发展机遇。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)243,885.85已上市流通股(万股)105,291.90总市值(亿港元)1,284.06流通市值(亿港元)554.36资产负债率(%)502.91每股净资产(元)-11.2912个月内最高/最低价(港元)58.55/28.10 GPGPU硬芯筑牢算力根基，BIRENSUPA软栈赋能全场景应用。壁仞科技聚焦软硬协同智能计算解决方案，构建自主可控高端算力体系，实现营收高速增长，募资重点投向研发，预计2027年亏损有望逐步收窄。公司致力于硬件与软件的端到端协同优化：硬件方面，自研GPGPU架构，搭载T core张量引擎、近内存计算等技术，能效表现突出；公司为国内首家采用2.5D芯粒封装双AI计算裸晶的企业，推出BR106/BR166/BR110系列芯片，覆盖训练、推理与边缘场景，形成板卡、服务器等多形态硬件矩阵；下一代BR20X预计于2026年商用，BR30X/BR31X规划于2028年落地。软件方面，自研BIRENSUPA软件栈兼容主流AI框架与大模型，推理引擎优化效果明显，可支撑万卡级智算集群。业绩兑现方面，公司营收快速增长，2024年达3.37亿元，2025实现收入10.35亿元，芯片产品持续放量。受高研发投入与商业化处于早期阶段影响，公司短期持续亏损，我们预计随着BR20X芯片放量、毛利率提升，亏损或逐步收窄。 投资建议：目前AI投入产出已实现闭环，有望进一步致使海外大厂加码AI相关投资。近年美国多次修订出口规则扩大管制范围，GPU是国内人工智能发展的基础，国产算力芯片自主可控迫在眉睫。壁仞科技以自主研发的壁砺系列GPU产品为核心，产品已应用于AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等关键行业。虽GPU产品早期商业化进展较慢且研发投入大，目前仍未实现盈利，但随着新品逐步放量以及规模效应，公司有 望 逐 步 提 升 盈 利 能 力 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 归 母 净 利 润-12.23/10.12/24.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国产替代进展不及预期、代工供应风险。 投资主题 报告亮点 本报告围绕人工智能算力产业的核心发展趋势与国产替代的紧迫性，对壁仞科技的投资价值进行了全面分析。报告首先从产业背景切入，阐述了大模型应用深化带来的算力需求激增，以及地缘政治因素导致的海外高端芯片供应受限现状，指出这两大因素共同构成了国产GPGPU发展的历史性窗口。报告随后深入剖析了公司的核心竞争力，包括其“GPGPU硬件+BIRENSUPA软件栈”的协同技术架构、覆盖训练与推理的全场景产品矩阵，以及清晰的技术演进路径。在财务与商业化层面，报告结合公司上市后的资本状况、已实现的营收增长趋势，以及基于产品路线图对未来盈利改善的前景预测，构建了从产业趋势到公司基本面的完整分析链条。 投资逻辑 壁仞科技的核心投资逻辑，是立足行业趋势与自身禀赋，抓住国产算力替代的历史性机遇，以自主技术兑现市场需求。大模型普及带来刚性算力需求，海外高端GPU供应受限形成明确市场缺口，为具备技术实力的国产厂商打开增长空间。公司已建立核心竞争壁垒：打造“GPGPU硬件+ BIRENSUPA软件栈”的软硬协同体系，实现底层架构与软件生态自主可控；覆盖训练、推理、边缘场景的全系列产品已落地多行业，营收快速增长，商业化能力得到验证；清晰的下一代芯片研发与量产规划，为持续技术领先提供支撑。同时，公司成功上市，进一步强化研发与扩张资金实力，提升行业地位与品牌影响力。尽管短期受高研发投入影响出现亏损，但随着新品放量、规模效应显现与毛利率改善，公司盈利路径清晰可期。 关键假设、估值与盈利预测 美国近年多次扩大出口管制，GPU作为AI算力基础，自主可控紧迫。壁仞科技以自研壁砺系列GPU为核心，产品已应用于AI数据中心、电信、解决方案、能源、公用事业、金融科技及互联网等行业。尽管早期商业化慢、研发投入大尚未盈利，但随着新品放量及规模效应显现，盈利能力有望提升。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润-12.23/10.12/24.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、国产GPGPU领军者，引领大模型时代的算力变革与规模落地.........................6 （一）自研GPGPU架构与系列芯片，赋能AI算力生态建设....................................6（二）股权架构均衡多元治理团队资深专业...............................................................7（三）智能计算业务高速增长，盈利与研发结构持续优化.........................................9（四）港股上市募集资金，拟聚焦技术升级生态构建与人才扩充...........................10 二、大模型发展催生算力刚性需求，国产芯片加速替代突围...................................12 （一）GPU并行计算能力适用于AI训推需求，大模型发展催化GPU需求..........121、GPU擅长并行计算，适用于AI计算加速..........................................................122、GPU产业链价值集中在中游，AI芯片需求拉动GPU市场规模增长.............133、Scaling Law依旧成立，大模型的发展需要GPU提供海量算力......................14（二）海外巨头持续加码AI投入，英伟达占据全球主导地位.................................141、AI投入产出实现闭环，海外巨头坚定AI投资信心..........................................142、英伟达占据全球主导地位，硬件与CUDA生态共筑深厚壁垒........................18（三）美国扩大高端GPU出口限制，国产奋起力争自主可控.................................20 三、GPGPU硬芯筑牢算力根基，BIRENSUPA软栈赋能全场景应用....................22 （一）硬软协同提效率，智算赋能拓新局...................................................................221、硬件架构：多维技术协同发力，壁仞芯片筑牢智算根基.................................222、软件生态：BIRENSUPA平台兼容主流AI框架，降低迁移成本..................24（二）募集资金聚焦智能计算核心布局，辅以商业化与营运资金补充....................251、募资布局加码硬件研发，持续升级软件生态.....................................................252、推进智能计算商业化，完善市场推广与服务体系.............................................26（三）营收规模快速扩张，芯片产品放量增长...........................................................26 四、盈利预测...................................................................................................................28 五、风险提示...................................................................................................................29 图表目录 图表1壁仞科技发展历程.....................................................................................................6图表2壁仞科技全栈式智能计算解决方案架构图.............................................................7图表3壁仞科技产品路线图.................................................................................................7图表4壁仞科技股权结构.....................................................................................................8图表5壁仞科技管理层.........................................................................................................8图表6公司营收.....................................................................................................................9图表7公司归母净利润............................................................................