乘AI东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间

系统设备 中兴通讯（000063.SZ） 增持-A(首次) 乘AI东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间 2024年7月24日 公司研究/深度分析 投资要点： 通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大研发投入力度，在算力进行多方面布局，随相关产品市占率提升，公司有望迎来新一轮增长。 公司在5G-A方面布局较早。5G-A业务已形成“无缝万兆、泛在智能、确定能力、空天地一体、千亿物联、全域通感”六大场景和相应技术能力，面向toC、toB和toX三大领域，随运营商云计算资本开支提高，5G-A有望再赋能公司运营商业务。 公司第二增长曲线以算力为核心，布局全栈智算网络：公司推出星云智算解决方案，面向训练和推理两类场景，打造智能硬件基础设施、AI平台、大模型及应用三个层次的开放生态全栈智算解决方案。其中服务器与存储引领增长，公司在移动、电信的多个招标项目中多次中标第一候选人，AI服务器可满足训练推理等高性能需求，分布式存储+DPU有望在后摩尔时代成为存储卡点的主要解决方案，公司服务器与存储板块将继续受益于AI建设带来的算力需求。此外，公司在交换机、数据库、大模型等方面有序展开，可服务于互联网、金融、电力、交通等多产业政企客户不同算力建设规划；子公司中兴微电子已实现交换芯片、NP芯片等无线、有线、手机多芯片自主研发，位居国内半导体企业前列，以雄厚的研发实力为公司提供增长动能。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 盈 利预 测、 估值 分析 和投 资 建议 ：预计公 司2024-26年归母 公司净利润105.06/129.14/142.81亿 元 ， 同 比 增 长12.7%/22.9%/10.6%， 对 应EPS为2.20/2.70/2.99元，PE为12.3/10.0/9.0倍，作为国内通信设备商龙头，公司无线及有线基本盘稳固，第二增长曲线增长潜力较大，具有较大超预期空间，综合考虑公司的成长性与可比公司估值，首次覆盖给予公司“增持-A”评级。 张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 风险提示：国别风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。 目录 1.中兴通讯：国内ICT龙头，紧抓数智转型机遇..........................................................................................................6 1.1全球主要通信设备供应商，积极拓展第二增长曲线.............................................................................................61.2盈利能力提升，运营商仍为营收主要来源.............................................................................................................71.3股权结构稳定，新领导团队技术背景深厚...........................................................................................................10 2.运营商板块：5G-A技术领先，多种方案及产品赋能产业.......................................................................................12 3.第二增长曲线：乘AI东风布局完善算力产品布局...................................................................................................13 3.1构建全栈智算设施，从全连接向连接+算力深化拓展.........................................................................................133.2运营商市场服务器存储取得领先地位...................................................................................................................143.3政企市场ROCE网络数据库大模型进展有序......................................................................................................183.4中兴微电子：自研芯片构筑核心壁垒...................................................................................................................21 5.风险提示.........................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：中兴通讯业务及应用布局.......................................................................................................................................7图2：公司营收及同比.......................................................................................................................................................7图3：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................7图4：2023H1全球电信市场设备市场份额.....................................................................................................................8图5：2023年全球电信市场设备市场份额......................................................................................................................8图6：公司分业务营收占比...............................................................................................................................................9图7：公司分业务毛利率...................................................................................................................................................9图8：公司毛利率净利率...................................................................................................................................................9 图9：公司期间费用率.......................................................................................................................................................9图10：公司研发费用及同比...........................................................................................................................................10图11：主要通信设备商研发费用率（%）...................................................................................................................10图12：全球专利排名靠前...............................................................................................................................................10图13：全球5G专利持有者排名....................................................................................................................................10图14：公司股权结构.......................................................................................................................................................11图15：中兴通讯5G-A布局............................................................................................................................................12图16：中兴通讯MWC24展示的5G-A系列新品家族...............................................................................................13图17：中兴通讯星云智算解决方案...........