核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面表现：WTI 7月合约收88.39美元/桶（-5.66%），4周累计跌幅11.28%；Brent 7月合约收约94美元，月线累计下行趋势延续。SC主力夜盘收585.4元/桶。
- 市场特征：对利空消息敏感、对紧张消息迟钝，反映市场单边计价美伊和平预期的结构性偏向已较为明显。WTI跌破90美元进一步下探至88美元附近，多头支撑明显弱化。
供给分析
- 基本面：供应缺口收窄但仍处紧缺状态，通航改善是核心压力来源。
- 霍尔木兹通行量：日均通行量约30艘，较战前120艘仍有巨大差距，供应实质修复路径依然漫长。
- 白宫备忘录：否认备忘录内容意味着"30天内恢复通航"的具体条款尚未确认，通行费问题与美方自由通行立场的冲突也尚未解决。
- 尾部风险：美军同步锁定新目标，供应中断的尾部风险并未消失。
需求分析
- 旺季需求：北半球旺季消费窗口延续，炼厂提负荷激励仍在。
- 协议预期压制：供应修复预期的持续强化令需求端对油价的正向支撑完全被抵消。
- 需求侧未恶化：月线累计跌幅背后，需求侧并未发生实质恶化，更多是供应端预期改善驱动的定价切换。
库存与结构
- 战争溢价释放：WTI跌破88美元，月线来看油价下行趋势延续，市场在权衡脆弱停火与霍尔木兹可能重开之间的供需前景。
- Back结构：持续收窄，期现升水边际回落。
- SC内外折价：因外盘跌幅更大有所收窄，但内盘库存高企、需求疲软的结构性压制决定折价格局短期难以完全修复。
研究结论
- 风险关注：当前盘面最值得警惕的风险不是下跌本身，而是单边定价结构。市场对利空消息高度敏感、对紧张消息几乎不反馈，说明乐观预期已在价格层面充分定价。
- 实际进展不明朗：白宫否认备忘录草案、核问题谈判特朗普明确表示不满意、美军同步锁定新打击目标，三者叠加说明停火协议远未到板上钉钉的地步。
- 中期方向：维持震荡中重心缓慢下移，但需防范小概率的急速反弹风险。
操作建议
- 观望为主：盘面单边计价乐观预期的结构下，追空风险偏大。
- 协议落地：若官宣落地可顺势做空，若紧张局势反转则等待确认后再逢低做多。
风险提示
- 美伊谈判反转：特朗普恢复军事打击，地缘溢价快速回归，WTI短期急升至100美元上方。
- 白宫确认备忘录：油价进一步大幅下行。
- 协议破裂：鲁比奥所提的冻结资产与通行保证分歧快速激化，协议破裂概率上升。
